华泰证券-中国铁建-601186-有望受益地产改善和基建高景气-221127

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　　受益稳增长，积极打造新成长点，维持A/H股“买入”评级受稳增长实物量加快落地、地产政策持续改善、中国特色估值体系、央行降准等因素催化，建筑央企有望迎来估值修复。9M22公司新签基建订单同比+20.5%，积极转型绿色环保、矿山、水利电力领域，打造新的成长点。截至22Q3末，公司在手订单饱满约5.56万亿，是21年营收的5.4x，有望支撑中长期业绩增长，我们维持公司22-24年归母净利预测为286/325/364亿元。A/H股可比公司22年Wind一致预期均值5.8/4.0xPE，考虑到公司业务结构相对传统，资源类资产少于可比公司，给予A/H股22年5.0/2.4xPE，维持A股目标价10.54元，调整H股目标价至5.54港元（前值4.61港元），维持A/H股“买入”/“买入”评级。
　　9M22新签基建订单同比+20.6%，积极开拓新兴产业
　　9M22新签合同额1.84万亿，同比+17.7%，其中基建类新签合同1.56万亿，同比+20.6%，细分来看，铁路、公路、房建、市政合计新签1.29万亿，占基建订单比例约82.9%，同比-12.4%/+49.3%/+21.0%/-1.2%，传统领域公路和房建表现较好。此外公司大力拓展绿色环保、电力等新兴产业，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域，Q1-3新签1160/756亿，同比+144%/+605%。
　　地产政策持续改善，推动公司房地产业务板块增长10月20日，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%。11月21日，金融街论坛提出支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。公司2021年房地产收入/毛利/利润总额占比分别为5%/9%/9%，有望直接受益涉房再融资放开。
　　基建高景气，看好22Q4施工实物量落地基建维持高景气，10M22基建投资同比增速11.4%，自6月以来连续五个月保持两位数以上增长，我们认为随着下半年资金来源逐步落实，22Q4投资实物量有望继续加快落地。供给端竞争格局持续优化，建筑央国企市场份额提升明显。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶等）统计，9M22收入市占率较21年提升2.9pct至23.7%，新签订单市占率提升4.3pct至40.1%。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。