方正证券-石油化工行业周报：沙特辟谣引发原油价格回升，欧盟推进俄油价格上限协商-221125

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　　一、石油化工行业投资观点
　　近期观点：关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化领先大盘。本周SW石油石化涨幅为2.68%，领先沪深300指数3.36pct。截至11月24日，WTI原油期货价78.08美元/桶，周环比下降4.4%；布伦特原油期货价85.34美元/桶，周环比下降4.9%。
　　疫情防控优化带来炼化板块景气恢复。2022年11月11日，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，改进了一系列防控措施，经济有望迎来快速恢复，纺服等下游板块景气提升将传递至炼化企业。综合往年纺服行业库存及开工率指标，我们预计2023年三月起将出现大炼化企业景气窗口，根据经济恢复程度及库存天数指标变动有望迎来高景气区间。
　　大炼化板块在油价下行前提下因存货跌价导致短期资产负债表受损，但无实际现金支出；按照当前油价运行区间，成品油业务已经进入盈利区间，考虑企业存货策略将有板块β修复，但化纤业务受制于下游存货积压、开工率低于往年、出口需求不振，需进一步观察疫情防控措施优化及欧美经济预期转向乐观下需求的实际变化。
　　从主要跟踪指标江浙织机涤纶长丝开工率来看，十月末十一月初61%水平属于同期历史低位，11月24日下游FDY/POY/DTY涤纶长丝库存分别为34.8/34.7/42.5天，高于四季度均值16-20天。正常一季度为下游累库时间，且受到春节假期影响是淡季，而过高库存预计影响到下游一季度采购节奏。正常旺季下游景气度上升传递，兼有库存消耗和需求量上升影响，预计二季度大炼化可以出现拐点，涤纶长丝开工率可以回到90%以上高位，如果下游库存天数降低到10天水准则出现高景气。如果疫情后经济反馈极好，下游为旺季备货，大炼化拐点应当出现在三月前。
　　受到“中字头”股票估值体系重构影响，中石油、中石化及其集团所属公司估值普遍提升，带动石油石化板块整体上行。当前原油价格支撑因素未有根本变化，虽短期有所回落，但OPEC+强硬表态、经济预期的好转、俄罗斯原油产量的逐渐减少均成为油价支撑因素，尤其是拜登政府高位释放原油储备后其剩余释放空间见底，且油价逐渐接近其补充储备区间，在70美元/桶水平上将形成强支撑。故景气受益于高油价的油气开采、油服公司盈利水平将在当前高位维持。
　　中石化本周上涨5.6%，除“中字头”估值整体提升因素外，其四川千亿方页岩气勘探成功、卡塔尔400万吨LNG长协签订增加了公司资源储备，回购也体现了公司对未来景气度的信心。预计四季度炼化业务盈利将有所增长。
　　油服板块中海油服继续领涨，本周上涨4.7%。油服行业总体受益于长期油价维持高位下油气勘探支出增加，三季度下全行业可用天使用率已经到达高位，全球各地区日费开始普遍提升，预计四季度勘探活动恢复将传导至油服公司利润涨幅。中海油服近期在进行与母公司中海油的三年期油服框架协议签订，其2022H1来自母公司的营收占80%，谈判结果决定未来三年日费等关键指标，在市场化原则下预计有所提升。同时近期签订的中东140亿元大单锁定了未来几年盈利成长，预计其海外收入利润将大幅提升。
　　广汇能源受益于煤炭板块行情，本周上涨5.9%。山西省前十月全省规模以上煤炭企业原煤产量106920.6万吨，同比增长7.9%，受疫情影响较小，总体表现超出市场预期。广汇能源受益于“疆煤东运”及LNG贸易高景气，预计未来煤炭高景气度下盈利维持，同时经历九、十月股价充分调整后公司估值偏低。
　　我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
　　国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
　　本周石化热点观点：
　　供给端：本周OPEC+增产50万桶/日的传言刺激市场预期，使油价快速下跌，但沙特、阿联酋等国辟谣后油价迅速回归。十一月OPEC+200万桶/日（参考其计划产能的缺口后实际约100万桶/日）是支撑油价在当前价位波动的重要因素，也是预计明年欧美经济下行前提下OPEC+继续以减产形势维护油价高位运行的重要宣示。
　　G7对俄原油进口价格拟定上限仍有分歧，待进一步磋商。欧盟及七国集团（G7）就对俄原油进口提出了65-70美元/桶的价格上限，但欧盟27国中有6国反对该方案，波兰、立陶宛和爱沙尼亚三国针对生产成本20美元/桶提出30美元/桶的激进方案，而航运大国塞浦路斯、希腊和马耳他则希望提高上限以维持贸易规模。根据Bloomberg，当前俄对欧出口主要原油品种Ural价格约为68美元/桶（交付地中海）和62美元/桶（交付西北欧），与当前价格上限方案差异不大，且未来可灵活调整。在当前油价下，Brent-Ural将维持俄罗斯转运至中国、印度的原油贸易再平衡，而更低的价格上限将刺激转运、抑制俄对欧原油出口及俄国内原油开采。
　　需求端：美联储专家提出2023年美国经济陷入衰退的概率近50%，OECD亦表示明年全球经济可避免衰退，但能源危机影响下将“大幅放缓”。结合近期美国经济数据的边际变化及美联储加息节奏的预期，2023年原油需求或高于原悲观预期情境。综合供给需求端变动，我们预计短期油价仍有下行空间，但支撑油价的因素没有本质变化，中期仍将在75-90美元/桶区间波动。
　　二、本周重点公司更新
　　1、中国石化：中国石油化工股份有限公司于11月21日至24日分别回购H股1626.8万股、2857万股、2253.4万股、2253.4万股；于11月21日、22日分别回购A股1159.8万股、1240.2万股。
　　2、桐昆股份：11月23日，公司发布关于2022年第二期超短期融资券到期兑付的公告。公告指出，2022年2月24日，公司在全国银行间市场发行了2022年第二期超短期融资券（简称：22桐昆SCP002），发行总额为3亿元人民币，期限270天，发行利率为2.4%，到期一次还本付息。现本公司2022年第二期超短期融资券已于2022年11月22日到期，本公司于2022年11月22日兑付完成该期超短期融资券本息，本息兑付总额为人民币305,326,027.40元。
　　3、华锦股份：11月23日，公司发布关于完成经营范围变更及工商登记的公告。公司已于近日完成经营范围的工商变更登记及《公司章程》的备案手续，并取得了盘锦市市场监督管理局颁发的《营业执照》。变更后经营范围扩充了以下内容：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。
　　4、海越能源：11月23日，公司发布海越能源关于公司股票撤销其他风险警示暨停牌的公告。公告指出，公司股票将于11月23日停牌1天。11月24日起复牌并撤销其他风险警示。撤销其他风险警示后，公司A股股票简称由“ST海越”变更为“海越能源”，股票代码600387不变，股票价格的日涨跌幅限制由5%变更为10%。
　　5、康普顿：11月23日，公司发布关于控股子公司对外投资的公告。青岛康普顿科技股份有限公司之控股子公司青岛氢启新能源科技有限公司，拟同淄博市桓台县人民政府签署氢启燃料电池电堆项目投资协议。项目总投资5亿元，计划分三期建设，建设周期5年。一期投资1亿元，主要建设氢燃料电池电堆生产线和电堆检测线等，预计年产值达到5亿元。二期投资3亿元，占地30亩，主要建设CCM涂布生产线、膜电极自动组装检测生产线、电堆自动组装检测生产线和电堆检测线等，预计年产值达到15亿元。三期投资1亿元，主要建设燃料电池系统集成生产线，预计年产值超20亿元。
　　6、香梨股份：11月19日，公司发布新疆库尔勒香梨股份有限公司收购报告书。收购人为深圳市建信投资发展有限公司，一致行动人为新疆融盛投资有限公司。本次收购通过认购上市公司非公开发行股票的方式实现。香梨股份非公开发行股票不超过44,312,061股，全部由收购人以现金方式认购。本次非公开发行股票的发行价格为6.93元/股，募集资金总额不超过307,082,582.73元。本次收购后，深圳建信将直接持有上市公司44,312,061股，持股比例为23.08%；融盛投资仍直接持有35,278,015股股份，持股比例变更为18.37%；深圳建信及融盛投资合计持有上市公司79,590,076股，占上市公司总股本的41.45%。本次收购完成后，上市公司的控股股东变更为深圳建信，实际控制人仍为财政部。
　　三、本周重点行业更新1、石油化工产品更新
　　原油，截至11月24日，WTI原油期货价78.08美元/桶，周环比下降4.4%；布伦特原油期货价85.34美元/桶，周环比下降4.9%。供给端，周三（11月23日）欧盟举行会议，未能就俄罗斯石油制裁价格上限达成共识，但有消息称，七国集团对俄罗斯海运石油的价格上限可能高于其交易水平。同时，截至目前俄罗斯仍然表态，不会给参与制裁方案的国家出口石油，如油价受限则可能转出口或减产。同时，沙特称“欧佩克+”石油减产计划将持续至2023年年底，并表示如有需要，将随时准备干预。此外，当地时间23日，乌克兰首都基辅等多地基础设施受到俄罗斯导弹袭击，多地缺电停水，核电站停运，联合国安理会于当日紧急审议乌克兰问题。需求端，亚洲国家疫情迅速蔓延，市场情绪遭受重击。同时，美联储公布的11月会议记录显示，其内部经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%。联储大多数决策者倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险。库存端，截至11月18日当周，EIA原油库存变动实际公布减少369.1万桶，预期减少105.5桶。EIA汽油库存实际公布增加305.8万桶，精炼油库存实际公布增加171.8万桶，均超预期。此外，截至11月24日当周，原油钻井总数增加4座至627座，预期为626座，这是美国钻井公司连续第四周增加石油钻井平台。短期看，俄罗斯海运石油价格上限谈判与俄罗斯应对策略成为未来市场关注焦点，同时沙特等产油国可能采取的干预措施也是影响油价的重要因素，此外还需警惕俄乌地缘局势的不确定性对油价跌幅的限制，预计下周油价将弱势震荡。
　　PX，根据金联创，截至11月24日，PX价格为8120元/吨周环比下降8.2%。供给端，恒力石化PX装置扩产25万吨，国内PX产能达到3288万吨。截至2022年11月24日，周内PX平均开工率76.11%，较前一周上涨3.55个百分点，使得近期PX裂解价差出现小幅回落。但是盛虹炼化280万吨装置于10月26日产出PX合格品，东营重装装置已进入预加氢环节。需求端，下游PTA开工小幅下滑，同时终端需求稳定提升，供应端压力较大。短期看，PX/PTA装置投产临近，但短期局部PX偏紧因素仍存，成本端预计震荡运行，后续仍需关注原油的变动情况，但在供需端趋弱的影响下，PX市场难以走高，预计下周PX市场窄幅下跌。
　　PTA，根据金联创，截至11月24日，PTA价格为5505元/吨，周环比下降2.4%。供给端，自2022年11月12日开始，恒力石化PX装置扩产25万吨，国内PX产能达到3288万吨，100万吨PX装置预计11月下旬产出合格品，若随着后期PX产能的释放，对下游PTA的成本支撑将逐渐弱化。需求端，近期终端织造业及下游聚酯装置开工负荷降负力度加大，对上游PTA形成一定的利空影响。尤其是涤纶长丝产能利用率下滑较为明显，对PTA市场形成拖累。据统计，截至11月18日，终端织造业装置开工率维持在55.7%，周环比下滑2.56个百分点，聚酯综合开工率维持在77.6%，周环比下滑0.63个百分点，而涤纶长丝的下滑幅度达到了3.47个百分点。短期看，伴随着原油的持续下挫，叠加下游聚酯装置开工率进一步收缩，加速PTA市场重心下滑。目前基本面整体相对偏弱，市场缺乏重大利好支撑，低位震荡为主。
　　涤纶长丝，截至11月24日，本周POY150D/FDY150D/DTY150D的市场主谈价格分别为7950元/吨、8450元/吨、9100元/吨，周环比不变。供给端，近期成本端原油和PX有所走弱，且目前国内大部分PTA装置已完成年度检修，新装置投产压力不减，开工负荷将继续回升，对涤纶长丝价格支撑相应偏弱。需求端，需求弱势拖累明显，采购积极性偏低，对后市信心不足。短期看，近期成本端原油和PX有所走弱，且目前国内大部分PTA装置已完成年度检修，新装置投产压力不减，开工负荷将继续回升，对涤纶长丝价格支撑相应偏弱。同时，需求弱势拖累明显，采购积极性偏低，对后市信心不足。因此综合来看，涤纶长丝价格仍将震荡走弱运行。
　　涤纶短纤，截至11月24日，涤纶短纤周平均价格为7050元/吨，环比下降3.4%。供给端，涤纶短纤开工率提升，纱厂开工变化不大，涤纶短纤工厂权益库存仍低对价格存支撑；国际油价下挫，涤纶短纤聚合成本下移。需求端，涤纶短纤工厂价格偏弱商谈，下游维持按需采购，短纤工厂产销不振，市场成交重心窄降。短期看，预计涤纶短纤价格下行。
　　乙二醇，截至11月24日，本周国内乙二醇价格3920元/吨，周环比下降1.7%。供给端，11月份乙二醇开工率基本上在50.4-51%附近窄幅波动，与10月份从低位一度持续快速回升有显著不同。今年冬季降温明显迟于往年，预计下周大幅度降温过程将会来临，届时，电煤消费需求增加或挤压煤化工的煤炭供应。在生产亏损的情况下，煤制乙二醇生产企业对煤价的变动更加敏感。此外，海外的天然气生产装置也存在严寒天气来临开工率下降的情况，因此，我们预计12月份乙二醇供应依然可能会出现减量。需求端，下游需求较弱，市场对后期的需求较为悲观，聚酯各品种利润再度走弱，库存总量环比持续回升，绝对库存量同比依然处于高位状态。终端织造由于今年新订单下达情况弱于往年同期，致使织造原料备货意愿不强，织造开工持续下滑使得终端需求整体堪忧。当前聚酯环节在低利润以及高库存的双重压力下计划大规模减产。短期看，目前乙二醇呈现供需双弱的格局，生产环节亏损严重，决定了在上游原油和煤炭价格跌幅不大的情况下，乙二醇价格下行空间不大。港口库存明显下降，致乙二醇价格出现逆势上涨的走势，短期表现强于原油。但在下游需求依然较差的情况下，上涨空间也难以乐观，短期仍难以摆脱低位震荡的格局。短期或延续反弹走势。
　　2、天然气、煤炭产品更新
　　天然气，根据英为财经，截至本周四（11月24日）荷兰TTF即月交付的天然气期货价结算价为122.350欧元/兆瓦时，周环比上涨5.93%；纽交所天然气期货价结算价为7.155美元/兆瓦时，周环比上涨12.19%。供给端，根据欧洲天然气基础设施信息平台（GIE）的数据显示，欧洲地区储气库虽然已进入去库存周期，但整体库存量下降缓慢，目前仍达94.84%。近期整体基本面宽松的格局没有变化。北溪1线继续停产，其余俄罗斯供应量保持低位。与此同时，作为目前欧洲主力气源的挪威气田在周中突发火灾，一度引起市场动荡。欧洲LNG进口量则继续保持高位，欧洲沿海等待卸货的船数较多。需求端，当地时间11月22日，欧盟委员会提议将天然气价格上限定为275欧元/兆瓦时，若该提议后续得到欧盟国家的批准，该上限将从2023年1月1日起生效，有效期为一年。根据Maxar TechnologiesInc的数据，欧洲大陆大部分地区在未来两周的天气将比此前预测的更冷，随着气温的下降，居民供暖需求增加抬升天然气消费需求。短期看，欧洲天然气储备继续增加但逐渐趋近于饱和，且随着欧洲天气开始转冷，许多欧洲国家的天然气库存将开始进入净减少的状态。预计下周天然气期货价格将继续上涨。
　　动力煤，截至11月24日，本周国内动力煤价格弱势下滑，全国动力煤均价为1068元/吨，周环比下滑0.28%。根据卓创资讯&百川盈孚，供给端，供给端在政策的推动下有所释放，但晋陕蒙区域受疫情等多方面因素影响市场煤需求持续偏弱,运输受限,部分煤矿降价销售，市场偏弱运行。库存端，本周港口调进恢复，北港煤炭库存开始大幅上涨。截止到11月24日，秦港动力煤库存561万吨，较上周上涨81万吨，较上月同期上涨126万吨，较去年同期下调11万吨。需求端，电力用煤：今年天气普遍较暖，民用电整体表现较弱，电厂日耗回升幅度有限，补库积极性偏低；非电力用煤：非电行业来看水泥等建材用煤进入淡季，甲醇目前也呈现利润亏损，对煤炭需求难有支撑。进口端，今年1-10月份，我国进口煤炭2.3亿吨，同比减少10.5%；目前贸易商多持谨慎态度，本周印尼煤报价趋势渐稳。短期看，现阶段煤炭市场供给释放加速、下游消费依旧疲软，电厂在较高库存状态下仍将以长协拉运为主，叠加在煤炭保供及市场监管政策的压力下，预计近期煤炭价格仍将偏弱运行。
　　风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。