方正证券-煤炭开采Ⅱ行业周报：关注利润确定性下的行业分红投资机会-221126

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　　本周行业指数表现市场第三：本周申万一级煤炭行业指数涨幅为4.46%，上证指数上涨0.14%，行业超过上证指数涨幅4.32%，排名全行业第三，11月以来行业指数上涨5.56%，上证指数上涨7.2%，行业落后上证指数涨幅1.64%。行业中周度涨幅前三分别为郑州煤电（+10.59%）、潞安环能（+7.08%）、中国神华（+7.00%）。跌幅前三分别为ST未来（-2.06%）、宝泰隆（-0.54%）、ST大洲（-0.41%）。
　　煤炭保供政策顺利执行下港口煤价短期存在下跌风险：受到国内煤炭保供政策影响，国内煤炭产量同比大幅提升，10月累计生产同比增长10%，虽然进入冬季叠加去年高基数因素影响边际增量可能出现下行，但当前煤炭高产量格局或将维持。目前由于冬季疫情频发叠加电厂库存可用天数维持合理区间，未来短期煤炭需求存在小幅回落可能，港口煤价存在下跌风险。
　　地产、宏观刺激下行业高利润格局或将继续维持：虽然煤炭产量近期持续维持高位，但由于新煤矿产能的增加需要较长的资本开支时间，短期的增量主要来自于已有煤矿的潜力挖掘，未来煤炭产量进一步上涨的空间有限。与此同时，在海外能源紧缺格局持续下，国内煤炭进口量同比明显减少，未来进口情况仍待观察。目前虽然短期煤炭需求或受到冬季以及疫情反复影响出现小幅下行，但本周地产继续释放进一步利好叠加全面降准预告对经济可能形成的进一步提振，未来煤炭、电力需求或存在强支撑。短期煤炭价格的小幅下降难以打破发改委对长协的限价要求，明年相对紧平衡状态下行业高利润格局或将维持。
　　焦煤行业短期存在“补库存”行情：由于目前下游库存处于近年来低位状态，且当前钢厂产量仍然维持相对高位，行业存在冬季“补库存”行情。但由于疫情政策当前出现转向，未来一旦疫情放开下蒙古焦煤进口的主要瓶颈将逐渐消失，行业供给存在增量；且在双控背景下，唯一下游钢铁行业产量存在持续下行预期，目前钢铁、焦炭行业利润维持相对低位，一旦供需边际开始改善，焦煤行业很难继续在产业链中博弈超额利润，焦煤价格存在明显回调风险。
　　投资建议：煤炭行业本周的大幅上涨更有可能是由于上周下跌明显，板块轮动带来的补涨行情；对于动力煤行业来说，在发改委对长协价格的强行政限价手段下，行业缺乏“量”、“价”逻辑，虽然相对紧平衡格局下行业仍将维持高利润状态，但短期估值变化仍然是股票价格变化的核心逻辑，建议关注回调后由高分红带来的分红投资机会。对于焦煤行业来说，短期基本面仍然保持相对强势，但“补库”行情结束后，在疫情政策改变及钢铁行业“双减”背景下，行业边际供需存在持续走弱风险，焦煤行业较难在产业链中获得超额收益。
　　风险提示：地产下行超预期、地缘冲突超预期、增产不及预期。