西部证券-2023年纺织服装行业投资策略：体育运动丰年好，出海跨境又一程-221127

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　　经济企稳回升，可选消费修复向好。一方面，三季度GDP同比+3.9%，经济复苏态势趋稳，复苏的驱动力逐渐从投资转向消费。最终消费支出对当季GDP的拉动增至2.04%（前值-0.84%），资本形成总额的拉动增至0.79%（前值+0.27%）。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。另一方面，四季度及明年的三大重要经济政策时点，或将促使市场对经济的信心进一步提升。我们认为2023年中国经济增速与市场情绪均有回升的可能性，且经济修复的过程并不会停滞。优选运动鞋服赛道，把握品牌龙头。从纺织服装板块来看，中长期消费升级将带动头部品牌溢价能力提升，致使行业竞争格局改善，进而带来市占率和盈利性的双提升。投资主线：1）自上而下，以市场份额提升及盈利能力提升为主导。建议关注安踏体育（02020.HK）、波司登（03998.HK）。2）自下而上，以强业绩确定性为主导。看好流水表现较理想的李宁（02331.HK），及受疫情管控边际放松，有望出现业绩拐点的滔搏体育（06110.HK）。
　　体育运动鞋服：黄金赛道，势能强大。6月起，我国服装零售同比表现由负转正，疫情缓和后的回弹趋势较好，迎来正增速拐点并逐渐回暖。线下销售渠道逐渐回转。8月我国服装零售额当月同比为6.0%，环比持平。从运动龙头三季度流水表现看，龙头品牌企业零售营运增速恢复较好，且显著好于Q1、Q2。适逢杭州亚运会，加持全产业链发展。体育运动丰年，品牌端企业将联动全产业链协同发展。运动鞋服产业由中游的品牌端主导，行业主要表现为：1）产品加价率高，产业链利润丰厚；2）上下游集中度高，议价能力强；3）产业链利润分配均衡。从利润分配来看，上游生产端毛利率在20%-30%左右，中游品牌端毛利率在50%左右，下游渠道端的毛利率在30%-40%左右，全产业链盈利能力均较强。
　　服装出海：成长赛道，景气上行。服装鞋履及户外体育破万亿元，我国服装出海公司开辟了行业成长的新模式，并打开了行业发展的新思路。2021年我国服饰鞋履及户外体育的跨境出海电商GMV规模分别为7,503亿元及3,286亿元，同比+30.2%及+21.7%，2018-2021年CAGR=41.7%及CAGR=33.4%。高成长续航，规模持续增大。预计2026年服装鞋履及户外运动GMV合计将达至2.5万亿元，占跨境B2C电商份额的46.2%；2022-2026年CAGR=17.7%。海外服装需求旺盛，国产服装出海顺利。或将迎来IPO上市潮。子不语是业内上市的第一股，在出海跨境电商上市的热潮下，将会有更多资质较好的企业值得关注。
　　投资建议：基于可选消费修复向好的趋势下带来估值提升的逻辑，我们精选有长期增长势能的优质赛道，特别是有加速复苏预期的运动鞋服板块。建议关注行业龙头公司：安踏体育、李宁、波司登、特步国际、361度及滔搏体育。
　　风险提示：疫情反复，行业库存积压，消费偏好变化，美国经济形势的不确定性。