华鑫证券-坚朗五金-002791-公司动态研究报告：多品类建筑五金龙头，集成化优势助推未来发展-221126

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　　投资要点
　　▌门窗五金行业龙头，Q3业绩环比改善
　　公司主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等产品的研发，生产和销售，系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，2021年公司门窗五金业务占比达47.4%。2021年建筑五金行业市场规模约为688.8亿元，随地产竣工端边际复苏及重修更新需求的增加，行业市场规模有望进一步扩张。2021年公司市占率为13.03%，2017-2021年公司营收CAGR高达29%，预计随公司新品类的推进及新场景的开发，公司整体业绩以及市占率有望进一步提升。
　　公司Q3整体业绩、现金流环比出现明显改善。前三季度下游需求下降拖累公司业绩，公司实现营业收入/归母净利润54.1/0.04亿元，同比-9.34%/-99.38%。但Q3单季实现营业收入/归母净利润21.6/0.89亿元，同比-12.86%/-72.47%，环比+10.38%/+2063.60%。此外，公司Q3经营活动现金流净额为5.8亿，净现比/收现比为109.70%/26.86%，同比+30.69pct/+25.66pct，环比+10.79pct/24.29pct。
　　▌集成化优势抢占低线市场，信息化建设满足一站式需求
　　公司销售模式以直销为主，积极推动渠道建设。截至2022H1，公司有超过800个国内外销售网络点，销售团队6500余人，占员工总数比例达42.8%。公司也积极推动渠道下沉，2022年上半年，省会城市、地级市、县城销售收入占比分别为50%、30%、20%，国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，低线城市竞争格局分散，可以有效发挥公司集成、品牌优势，提升公司市占率。
　　公司主要针对B端和小B端市场，客户数量较多且集中度较低，多为中小订单。在此情况下，公司高度重视信息化建设，借助网络销售平台进行线上辅助销售，现阶段线上收入占比达1/3。公司致力于打造“线上+线下”一体化新型业务模式，在增加客户满意度的同时提升整体效率，降低成本。公司还建立工程项目协同业务一站式服务体，满足客户对“产品、方案集成+安装服务+售后服务”的一站式服务需求。
　　▌建立高效管理体系，多渠道提升员工动力
　　公司采用多种方式激励员工，提升员工动力。2021年公司实施股权激励计划，激励总数达543万份，授予1697人，占总员工比例超过10%，截至2022H1，股权激励计划等待期已满。此外，公司2019年设定员工持股计划，有效人数达246人，过户股数735万股，占公司总股本比例2.29%。2022年，公司发布公告，为符合特定条件的员工购房提供财务资助，借款额度为每年不超过人民币800万元的免息借款，拟运行3年。公司激励机制完善多样，可以有效提升员工动力，利于公司长远发展。
　　▌多品类提升集成化优势，搭建矩阵推动品牌建设
　　公司在门窗五金业务之外积极扩展产品品类，开拓智能锁、家居类产品等其他相关业务。截至2022年Q3，公司产品品类超过130个，是目前为止国内A股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。新品类拓展拉动公司营业收入增长，2022H1，在其他业务受需求拖累出现营收同比下跌的情况下，公司其他建筑五金业务仍同比增长66.73%。家居类及其他建筑五金业务占比也从2019年的19.1%提升至2021年的36.8%。公司以拓展产品品类的形式扩宽业务渠道，开发学校、医院等全新场景，试图利用新品类、新品牌的长尾效应对冲地产行业下行带来的影响，走出独立于地产之外的发展路线，开拓全新下游渠道。
　　公司形成自有、参股、战略合作三大品牌矩阵。目前已拥有坚稳、精高等20余家自有品牌，19余家参股品牌以及14余家战略合作品牌，通过参股以及战略合作的方式涉足新品类，可以有效打破产品间壁垒，低成本发展新品类，构建完善产品矩阵。三大品牌矩阵充分迎合公司多品牌，多品类战略，有利于公司整体品牌塑造。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为84.75、98.13、117.95亿元，EPS分别为0.68、2.02、2.68元，当前股价对应PE分别为152.8、51.3、38.6倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）新品类发展不及预期；2）新场景开拓不及预期；3）房地产行业复苏不及预期。