国泰君安-小米集团~W-1810.HK-2022年三季报点评：营收净利环比改善，复杂环境下仍显韧性-221127

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　　本报告导读：
　　Q3营收及调整后净利环比实现小幅提升，彰显经营韧性，虽智能手机ASP略下降、但中国大陆地区实现正增长，且高价格带市占率提升；静待造车业务继续顺利推进。
　　摘要：
　　维持增持。Q3营收约704.7亿元/-9.7%，调整后净利润约21.17亿元/-59.1%，全球宏观环境、国内疫情反复仍有影响，但环比实现正增。考虑到近期疫情反复，下调预测2022-24年经调整净利至87/123/146亿元(原91/124/148亿元)，增速-60/40/19%，维持增持。
　　Q3智能手机全球份额保持稳定，欧洲市场份额反超苹果。1)据Canalys等，Q3全球智能手机出货量2.98亿台同比-9%/环比+4%、中国大陆0.7亿台同比-11%/环比+4%，公司全球出货量40.2百万台，同比-8.4%/环比+2.8%，市场份额约13.6%保持稳定；国内出货量900万台，市场份额约13%/环比-1pct；2)因境外市场增加促销力度，Q3智能手机ASP约1058.2元同比3%/环比-2.2%，但中国大陆ASP同增约9%；3)Q3在欧洲市占率23.3%排名第二，中东排名第二，拉美/非洲排名第三，多个地区份额提升；4)部分核心数据：截至9月底AIoT平台已连接IoT设备(不含智能手机及笔记本电脑)558.3百万台/+39.5%；9月全球MIUI月活563.9百万/+16.1%，小爱同学月活114.6百万/+9%，米家App月活72.4百万/+20.9%。
　　Q3智能手机毛利率环比略提升，IoT毛利率提高。1)分业务收入：智能手机收入425.1亿元/-11.1%占比60.3%；IoT为190.6亿元/-9%占比27%；互联网服务70.7亿元/-3.7%占比10%；2)境外：Q3收入356亿元/-13%占比50.5%，环比有提升；3)Q3整体毛利率16.6%/-1.7pct，环比-0.2pct；其中智能手机8.9%/-3.9pct因境外促销力度增强及存货减值拨备增加，但环比有提升；IoT为13.5%/+1.9pct因智能大家电毛利率提升及核心零部件价格下降；互联网服务72.1%/-1.5pct因广告及金融科技毛利率下降；4)加码研发与高端化，研发开支41亿元/+25.7%，因汽车等创新业务研发开支增加；销售及推广费用开支49亿元同比基本保持稳定。
　　造车业务稳步推进，去库存已取得良好进展。1)Q1-Q3智能汽车投入分别约4/6/8.3亿元；2)智能手机去库存取得积极进展，有望带动毛利率回升；3)继续执行高端化战略，高价格带市占率稳步提升；4)双11全渠道GMV超170亿元，包揽天猫、京东、拼多多和抖音各平台安卓手机品牌销量及销售额第一；5)截至Q3末中国大陆线下零售店约10,600家，门店优化效率仍是核心；且继续推进与京东到家、美团等合作的线上线下融合业务。
　　风险提示：疫情反复，地缘政治风险，供应商供货风险，汇率波动等