上海证券-固定收益专题：华泰交控REIT投资价值分析-221127

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　　区位经济繁荣，具有明显优势。基础设施项目沪苏浙高速公路全长49.947公里，路线起于上海市青浦区，止于苏州市吴江区与浙江省湖州市的两省交界处，经营区域覆盖了我国经济最繁荣的长三角地区。高速公路行业由于其特殊的产品特性具有不可移动的典型特征，从而具有较强的区域性，不同区域以及不同路线的高速公路之间不可相互替代。繁荣的区域经济加上区域中的不可替代性为基础设施资产的增长提供了动力。
　　政策支持+高行业壁垒。高速公路属于社会公共基础设施，地方政府通常以特许经营的方式控制当地公路企业的数量，高速公路企业在一定区域内处于垄断经营地位。我国高速公路基本属于国家级或省级规划，对投标人个方面能力有着很高的标准，因此行业准入政策壁垒高。根据国务院发布的《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》，目标到2025年，我国公路通车里程达到550万公里，其中高速公路建成里程19万公里。
　　稳定的现金流。高速公路行业的收入及利润主要来源于过往高速公路车辆的通行费，其收费标准根据《收费公路管理条例》严格执行。因此行业利润水平的变动主要受政策变动影响，行业利润水平的变动幅度较小。总体来看，高速公路行业的营业收入和利润水平受疫情等因素影响较大，但毛利率相对稳定。
　　投资建议
　　华泰江苏交控REIT为我国REITs市场再添一只新的高速公路类REIT。在低迷的经济环境下，具有良好底层资产的公募REITs在长期资产的配置当中受到了市场的青睐。目前市场上已有6只高速公路类REITs，为主要的REITs类型之一。华泰紫金REIT基础设施项目沪苏浙高速公路处于上海至重庆G50国家重点干线公路的重要路段，位于中国经济最繁荣且最具有活力的长三角地区。基础设施项目已稳定经营超14年，拥有成熟的经营管理经验，车辆通行收入稳定、成本控制得当。在估值层面，基于DCF重估，项目估值28.45亿元，高于华夏越秀REIT，但低于其他可比高速公路类REITs，IRR测算约为7.30%。根据最新基金上市交易公告确认的发售价格测算IRR为6.13%，处于询价区间范围内。随着疫情防控政策不断优化，未来生产生活有望逐步恢复常态，叠加特殊区域、经营管理等优势，华泰江苏交控REIT盈利能力有望恢复和保持稳定，建议投资者积极参与。
　　风险提示
　　政策变化的风险、宏观经济下行的风险、其他公路与铁路分流的风险、其他风险