中泰证券-同道猎聘-6100.HK-22年三季报点评：费率持续改善，盈利再超预期-221127

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　　核心观点：公司发布22年三季报，Q3疫情冲击下营收同比小幅下滑，费用管控致业绩超预期。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。根据公司22年三季报业绩，疫情冲击下业绩仍具韧性。考虑到疫情冲击持续，下调营收预期，预期22-24年公司营业收入29.04/37.26/46.21亿元（前值为30.74/39.81/53.71亿元），增速9%/28%/24%。考虑到Q4公司在世界杯方面的广告费用投放较多，但费用管控持续对冲营收下滑，维持22-24年业绩预期，对应归母净利润2.10/2.62/3.22亿元，增速57%/25%/23%，对应PE 17.6/14.1/11.5，维持“增持”评级。
　　疫情冲击下，Q3营收同比小幅下滑，归母业绩继续超预期。22年前三季度实现营收20.13亿元，同比增长7.1%；实现经调整净利润3.96亿元，同比增长28.7%，归母净利润2.56亿元，同比增长100.0%。22年Q3疫情冲击下，公司实现营收6.41亿，同比降5.9%，归母净利润1.14亿，同比增长52.9%，业绩继续超预期。
　　费用管控对冲营收增速下滑，研发持续投入，产品技术持续迭代。公司自22年以来持续优化费用管控，公司运营效率大幅提升，三费（销售费+管理费+研发费）费率持续下滑。22Q1，三费费率合计79.4%，同比下降2.2pct；22Q2,三费费率合计62.6%，同比下降6.7pct，22Q3,三费费率合计63.3%，同比下降2.8pct。研发持续投入，Q3研发费率15.2%，同比增长2.8pct。公司向用户推出人工智能助手提高数据有效性，公司的“信息推荐算法”和“信息搜索算法”通过由国家网信办公示的互联网信息服务算法备案。
　　招聘业务顺周期明显，疫情仍是核心变量，关注疫后修复弹性。招聘作为强顺周期人服赛道，疫情冲击较为明显，且业绩的冲击有滞后性。宏观经济处于筑底阶段，企业招聘需求较弱，疫情仍是公司业绩的核心变量。公司疫情期间提升治理水平，加快研发投入以及技术产品迭代，疫后叠加宏观经济周期向上以及行业渗透率提升，有望迎来强势复苏。
　　风险提示：（1）BHC模式潜在的竞争者风险；（2）B端C端流量转化不及预期；（3）个人信息泄露风险