财通证券-澜起科技-688008-新平台渗透趋于明朗，高认证壁垒赛道优势稳固-221126

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　　深耕行业十余载，围绕服务器领域开展平台化转型。公司此前业务聚焦于内存接口芯片,业界领先，可提供DDR2-DDR5内存全缓冲/半缓冲芯片。随后公司围绕服务器市场打造综合解决方案平台，摆脱业务单一带来的风险。2022年前三季度实现营收28.81亿元，同比+80.88%；归母净利润9.99亿元，同比+94.94%。其中，互连类芯片营收19.52亿元，同比+74.91%，占营收比67.75%；津逮服务器平台营收9.28亿元，同比+94.65%，占营收比32.21%。
　　内存接口及配套芯片升级换代创造新增量。随着DDR4相关产品去库存接近尾声，服务器需求回暖，AMD、Intel服务器新品陆续发布驱动内存接口芯片由DDR4大规模向DDR5时代升级。公司RDIMMDDR5 RCD单颗价值量有望在DDR4最后一个子代产品的基础上显著提升。在DDR5世代，服务器内存模组新增1*SPD+1*PMIC+2*TS，PC内存模组新增1*SPD+1*PMIC，配套芯片增量打开增量空间。公司主要客户(三星、海力士、美光)均为国际知名大厂，技术壁垒高企使公司盈利能力处行业较高水平。公司参与国际标准制定，产品布局具备前瞻性，有望在DDR5继续保持领先地位。
　　启动多项新产品研发工作，为公司中长期提供新动能。1）成功研发津逮平台，拓展市场初见成效。中长期看国内仍将"安全"视作重点，将为该产品增添更多确定性。2）积极研发PCIe 5.0 Retimer芯片，PCIe 5.0相比4.0速率翻倍，链路插损高要求有望驱使Retimer需求“刚性化”，并成为行业主流解决方案。3）研发AI芯片，面对大数据吞吐实现高效低延迟的云端推理，有望于2022年底前完成流片。4）CKD/ MCR/MXC芯片分别有望在PC端、高带宽高容量内存模组、内存池化上做出业绩贡献，公司中长期成长动能充沛。
　　投资建议：公司产品研发迭代围绕数据中心方向，在云厂商高资本投入、政策支持带动下，公司将持续受益于信息数据云端转移的长期发展大趋势。我们预测公司2022-24年归母净利分别为13.47/19.68/26.77亿元，EPS为1.19/1.74/2.36元，对应PE分别为57.96/39.67/29.17倍,维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险。