申万宏源-有色金属&能源材料行业周报：美联储“鸽派“信号叠加PMI收缩，金属价格震荡-221126

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　　本期投资提示：
　　一周行情回顾：1）上证指数上涨0.14%，深证成指下跌2.47%，沪深300下跌0.68%，有色金属（申万）指数下跌0.27%，跑赢沪深300指数0.41个百分点。2）分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.75%，小金属下跌1.83%，能源金属下跌2.31%，铝上涨1.15%，铜上涨0.99%，铅锌上涨0.77%，金属新材料下跌0.62%。
　　价格变化：环比上周，1）工业金属及贵金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格-0.84%、-2.78%、-1.72%、-3.65%、-1.91%、+0.12%，COMEX黄金价格+0.17%、白银+2.41%。2）能源材料：锂辉石价格不变，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格不变，金属锂价格不变；电解钴价格-0.86%，电解镍+0.25%；干、湿法隔膜价格不变；六氟磷酸锂价格-3.51%；6um锂电铜箔加工费不变。
　　宏观变化：1）美联储公布11月会议纪要，考虑到加息对经济活动的影响存在滞后性，且过快加息会影响金融市场稳定与实体经济复苏，多数与会官员预计美联储或“很快”放缓加息幅度，较小幅度的加息将给予政策制定者更多空间来评估连续加息所带来的影响，并警告明年美国经济衰退可能性已升高至50%左右。2）欧元区11月制造业PMI初值为47.3，高于预期值46，10月为46.4，但仍连续5个月低于荣枯线，11月服务业PMI为48.6，高于预期值48，与10月持平；美国11月制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低，低于预期值50，10月为50.4；11月服务业PMI初值为46.1，创2022年8月以来新低，低于预期值48.3，10月为47.8。3）据SMM，俄铝表示在伦敦金属交易所（LME）决定不禁止俄罗斯金属在其系统中交易和储存之后，该公司的铝销量有所回升。
　　周期投资分析意见：全球加息背景下周期品涨价机会相对有限，投资需甄选行业及投资时点。首选工业硅龙头（合盛硅业）、周期低位的石墨电极（方大炭素）、镍及正极材料一体化成长龙头（华友钴业），滞胀环境下金价有望上涨（湖南黄金、紫金矿业、赤峰黄金），锂行业三季度价格强势，2023年有价格下滑压力，投资首选有扩张能力的锂资源龙头。看好铜2023-2024年的持续成长机会（紫金矿业、洛阳钼业等）。工业硅：预计2022年8月至2023年6月国内新增多晶硅产能104.7万吨+有机硅持续扩产将带动工业硅需求快速增长，工业硅供给端有效增量不足，夏天供给最旺季节已经出现涨价，冬季淡季可以期待供需进一步紧缺。黄金：美国十年期国债收益率已到近十年高点，美债长短利率持续倒挂，未来经济预期悲观，预计金价上涨。石墨电极：供需两端均受益碳中和，下游成本占比极低，价格利润弹性大；三季度下游需求复苏叠加供给端转产负极涨价确定性高。镍：预计镍价未来半年有望强势，随着年底开始印尼新增产能释放后镍价可能有所回落，预计整体回落幅度有限。铜：预计全球加息背景下铜价将有所回落，2023-2024年全球铜新增供给有限以及铜新能源需求持续高增长的情况下，铜供需有望维持紧平衡，未来三年铜价有望出现先跌后涨情况，投资机会仍需等待铜价下跌。
　　成长周期投资分析意见：推荐受益原材料成本下降的新能源制造业，推荐华峰铝业、东阳光、博威合金、横店东磁，周期成长股合盛硅业、天山铝业、湖南黄金、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。华峰铝业（全球汽车铝热管理材料龙头，受益新能源需求高增长预计2022年新能源营收占比达40%，预计2022-2024年归母净利润分别为7.3/10.0/12.5亿元，PE分别20/14/11倍），东阳光（电极箔及电容器、电池铝箔、PVDF高成长龙头，预计2022-2024年归母净利润分别为11.7/21.7/34.5亿元，对应PE分别为20/13/8倍），博威合金（特殊铜合金龙头，高端产能扩张迎量价齐升，预计2022-2024年归母净利润分别为6.4/8.4/10.0亿元，PE分别19/14/12倍），横店东磁（受益钢铁冶炼行业成本下行，磁材原材料成本下降，光伏+小动力电池持续扩产，预计2022-2024年归母净利润分别为16/19.7/24.4亿元，PE分别为19/16/13倍），合盛硅业（需求端：未来一年多晶硅产能翻倍，对应工业硅需求增长20%+；供给端：冬季枯水期缺电工业硅季节性减产。剪刀差下工业硅涨价概率极高，工业硅历史最高价6万元/吨，当前价格1.7万元/吨，合盛硅业四季度开始年化130万吨工业硅产量，涨价1万利润增厚95亿，弹性极大，预计2022-2024年归母净利润分别为63.8/112.1/124.7亿元，PE分别16/9/8倍），天山铝业（国内成本较低的电解铝龙头，转型电池铝箔业务一体化优势明显，2024年实现22万吨产能，预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.2/53.7/60.1亿元，PE分别为7/6/5倍），湖南黄金（全球金锑资源龙头，光伏拉动锑供需持续趋紧，刚需+下游成本占比极低锑价上涨空间可期，预计2022-2024年公司实现归母净利润6.03亿元/8.37亿元/12.02亿元，对应PE分别为30/22/15倍），紫金矿业(全球铜金龙头，布局能源金属，美联储降息预期下有望充分受益，矿产产量持续增长，预计公司2022-2024年实现归母净利润222.2/261.9/297.4亿元，对应PE分别为12/10/9倍)，金诚信（中国工程队走向世界的标杆，受益全球资本开支上升周期，预计2022-2024年归母净利润分别为6.5/9.6/16.4亿元，PE分别为22/15/9倍）。
　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化。