国海证券-小米集团~W-1810.HK-2022Q3财报点评：手机消费拐点未现，静待经济复苏回暖-221126

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　　事件:
　　公司公告2022年Q3财报：实现营收704.70亿元（ YoY9.7%,QoQ+0.4%），毛利润实现117.22亿元（YoY-22%,QoQ0%），Non GAAP经调整利润21.17亿元（YoY-59%,QoQ+2%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：受全球宏观经济影响，公司2022年Q3营收、毛利润与Non GAAP经调整利润同比去年均出现不同程度下滑，但Q3业绩表现环比Q2略有改善。当中，智能手机业务和IoT生活与消费产品业务收入同比去年出现较大幅度下滑，而互联网业务收入经营韧性相对较强，同比下修幅度相对较小。
　　运营表现：公司坚持「手机×AIoT」的核心策略，注重用户体验并提升产品性能，用户规模不断扩大。公司各业务表现呈现稳中向好趋势：1）出货量：2022Q3小米智能手机全球出货量为40.2百万台（YoY-8.4%，QoQ+2.8%），市占率为13.6%，出货量排名全球第三。2）：MIUI月活跃用户数：2022Q3全球的MIUI月活跃用户数达到5.64亿，环比增长3.1%，而国内MIUI月活跃用户数则达到了1.41亿，环比增长0.9%。3）AIoT已链接设备数：2022年Q3公司AIoT连接设备数达到5.58亿，环比增长6.0%，而拥有5件及以上AIoT设备用户数为0.11亿，环比增长6.0%。
　　智能手机业务：受外部不利经济环境影响，智能手机消费行业景气度不高，2022年Q3智能手机业务收入425.14亿元(YoY-11.1%，QoQ+0.6%)，毛利率为8.9%，小米手机出货量同比下降8.4%为40.2百万部，ASP同比下降3.0%为1058.2元，小米坚定“小米”与“红米”双品牌战略，渗透各个购买力层级群体，强化手机拍照与快充功能特性，持续提升产品力。
　　IoT与生活消费产品：AIoT平台引力提升，各平台核心数据稳步提升。2022Q3 IoT与生活消费产品业务收入190.59亿元( YoY-9.0%，QoQ-3.8%)，毛利率为13.5%。小米坚定坚持「手机×AIoT」的核心战略，并持续推进战略落地。2022Q3智能电视全球出货量逆势增长，非印度之外的国外市场增长形势喜人；可穿戴产品中的TWS耳机以及智能手表连接用户中超50%来自公司的高端手机产品用户，已形成流量反哺。
　　互联网服务：2022Q3互联网服务营收70.67亿元（（YoY3.7%,QoQ+1.4%），整体业绩呈现出较强的经营韧性。2022年Q3广告业务收入为47亿元（QoQ+2.9%），通过强化服务运营与海外合作关系实现了海内外平稳上升，游戏业务通过多举办线下活动使得逆势取得10亿元，而增长服务则通过丰富电视内容获得了超过500万付费用户的青睐。
　　盈利预测和投资评级：鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性，手机消费2022Q3未见明显复苏拐点，我们调整本次盈利预测，预计2022-2024年营收分别为2920.39/3170.27/3462.95亿元，2022-2024年归母净利润分别为93.24/130.51/158.76亿元，对应基本EPS为0.37/0.52/0.64元，对应P/E倍数为23.25X/16.61X/13.65X。基于公司手机业务ASP稳步提升，智能硬件业务、互联网服务业务乃至智能汽车业务广阔的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，手机、智能硬件、互联网等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏