东方证券-老虎证券-TIGR.US-3Q2022季报点评：单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启-221125

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　　核心观点
　　 3Q2022收入环比持续改善/同比降幅持续收窄，两口径归母净利润均转正。1）公司3Q2022实现营业收入5541万美元，-9%yoy/+4%qoq；实现净收入5111万美元，-10%yoy/+2%qoq；归母净利润334万美元，Non-GAAP归母净利润663万美元，两口径均转正。2）2022年前三季实现营收1.62亿美元，-20%yoy；净收入1.50亿美元，-20%yoy，Non-GAAP归母净利润为816万美元，-67%yoy，同比降幅较上半年（-92%）已显著改善。3）前三季度营业收入中，经纪收入、利息收入、其他收入占比分别为51.51%、33.87%、11.39%，其中利息收入占比同比增加超9pct。
　　 3Q新增付费客户数触底，净入金持续难抵净值大幅下滑，澳新及新加坡品牌营销致CAC再次反弹。1）截至3Q22，入金客户达到75.41万，+23.22%yoy，3Q22单季新增2.27万（分地区看，新加坡60%/澳新20%/大陆20%）。入金转化率由年初的36.48%增至38.27%。前三季累计新增8.07万，全年10万获客指引大概率超额完成。2）截至3Q22，客户总资产规模达到129.59亿美元，-12.79%qoq，主要受市场持续低迷净值大幅下滑影响。3）受港美股净值大跌影响，3Q22户均资产1.72万美元，-15.42%qoq；3Q22ARPU（单用户收入）74.60美元，环比微增，考虑到港美股行情回暖我们认为ARPU有望于4Q明显改善。4）受公司在澳新及新加坡市场的品牌营销活动影响，3Q的CAC（获客成本）达326美元，+8.67%qoq。
　　股票成交额及两融余额继续探底，公司业务再陷低迷，公司将于12月开启香港展业。1）公司3Q22实现港美股单边成交额235.22亿美元，-31%yoy/-11%qoq，平均换手率达1.69，-0.35qoq。2）截至3Q22，公司两融余额达15.68亿美元，-48%yoy/-4%qoq。3）3Q22公司承销7个美股IPO项目，4个港股IPO项目。截至3Q22公司ESOP客户数达到393家，环比增加29家，较年初增加80家。4）公司业务再次陷入低迷，其他业务收入达3.96亿美元，-45%yoy/-57%qoq。5）公司披露将于12月正式开展香港市场经纪、两融等零售业务，有望提升获客量与ARPU值。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报调整新增获客数等指标，将22-24年归母净利润由0.08/0.39/0.94微调至0.07/0.37/0.91亿美元，参考可比公司估值并维持10%溢价，给予公司2023年19.0xPE，调整目标价至6.01美元/ADS，维持买入评级。
　　风险提示：入金客户增速不及预期，户均资产超预期下行，销售费用率增加超预期。