东方证券-小米集团~W-1810.HK-宏观环境影响持续，创新业务投入加大-221125

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　　核心观点
　　宏观环境影响持续。公司前三季度实现营业收入2140亿元，同比下降12%，归母净利润亏损近7亿元，同比下降104%，经调整净利润71亿元，同比下降60%。Q3毛利率为16.6%，同比下降1.7pct，环比下降0.2pct。前三季度研发开支113亿元，同比增长22%。
　　智能手机出货量环比改善，境外市占率提升。Q3智能手机收入425亿元，同比下滑11%。智能手机出货量为4020万台，环比增长3%，据Canalys统计小米市占率13.6%，居全球第三，其中欧洲/中东/拉美地区市占率分别为23.3%/17.6%/15.0%，分列第2/2/3，均实现了市占率同比上升。
　　 IOT新品持续推出，境外互联网收入创单季新高。Q3IOT业务收入191亿元，同比下降9%，但智能大家电、平板等产品收入显著增长。Q3公司智能电视出货量逆势增长至330万台，同比增长9%，其中除印度外的境外市场出货量同比增长超过40%。智能大家电品类（包括空调、冰箱、洗衣机）继续保持强劲增速，收入同比大增超70%，再创历史新高。同时，公司还在电视、洗烘一体机、笔记本电脑、平板、TWS耳机、智能手表、户外电源、太阳能板等领域推出新品，有望带来增量收入。Q3互联网服务收入71亿元，同比下滑4%，其中境外收入17亿元，同比增长17%，创单季度历史新高。广告单季收入环比增长3%至47亿元；尽管大陆移动游戏市场收缩明显，公司游戏收入仍同比增长2%至10亿元。9月，MIUI全球月活跃用户约为5.6亿，其中中国大陆月活跃用户约为1.4亿，中国大陆MIUI月活跃用户数已连续八个季度实现用户增长。
　　智能电动汽车等创新业务投入加大。Q3智能电动汽车等创新业务费用约8亿元，环比增长36%。小米亦庄汽车工厂计划在2024年上半年正式量产，预计产能30万辆。自成立以来小米汽车已申请汽车领域专利125项，其中约70项与自动驾驶相关，今年8月雷军宣布小米自动驾驶技术已进入测试阶段。据新浪汽车报道，小米汽车首台工程车已正式下线。此外，小米宣布造车以来已投资多家汽车芯片、动力电池等相关领域公司，积累相关技术能力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.04/0.48/0.61元（原22-24年预测分别为0.19/0.48/0.61元，主要下调了22年收入和公允价值变动损益、上调了研发费用率），维持可比公司23年19倍PE估值，对应目标价为10.51港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。