国泰君安-硅烷科技-838402-首次覆盖报告：硅烷气量价齐升，区融级多晶硅开辟新增长-221125

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　　投资要点：
　　目标价22.86元，首次覆盖，增持评级。公司硅烷气量价齐升，2023年多晶硅投产有望带来新增长。预计公司2022-2024年营业收入分别为10.18/12.61/15.58亿元，归母净利润分别为2.02/2.63/3.52亿元，对应EPS分别为0.62/0.81/1.08元。首次覆盖，给予公司目标价22.86元，增持评级。
　　硅烷气市场供需紧平衡高价持续，公司实现量价齐升。硅烷气在光伏N型电池中用量提升，新增制取硅碳负极的应用场景，推动了硅烷气市场需求旺盛。硅烷气价格已从2021年的11万/吨涨至目前20-25万/吨，预计2023年硅烷气市场或将保持紧平衡，硅烷气价格有望维持高位。公司是为数不多具有扩产潜力的厂商，产能有望由2021年的1700吨扩产至2024年超5500吨，硅烷气量价提升将带来业绩增长。
　　延伸硅料产业链，扩产区融级多晶硅贡献增长。北交所上市募资扩产500吨/年半导体硅材料项目，预计年产区熔级多晶硅300吨，电子级多晶硅200吨，对应约2.57亿元/年产值。其中区熔级多晶硅主要用于IGBT等高压大功率半导体器件，国内目前基本进口海外产品，国产化空间较大。公司募投项目有望在2023年逐步投产；同时硅烷装置冷氢化系统技改项目可实现硅烷原料自给，有望改善毛利率。
　　高纯氢下游需求逐步释放，工业氢需求相对稳定。目前公司拥有高纯氢产能1600万立方，已逐步向宇通客车等下游客户导入，有望随氢能市场发展而增长；同时拥有工业氢产能3.76亿立方，主要向关联方平煤神马尼龙业务供应，需求稳定。
　　风险提示：1）产能释放不及预期；2）下游需求不及预期。