华安证券-策略研究专题报告：本轮美联储加息即将到顶，大类资产如何配置？-221125

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　　主要观点：
　　1970年以来9轮加息到顶期复盘显示COMEX铜、美元指数以及道琼斯工业指数值得配置
　　11月美联储议息会议加息75BP，在12月议息会议召开前2022年内美联储7次议息会议中加息6次，幅度分别为25BP、50BP、75BP、75BP、75BP和75BP，联邦基金目标利率达3.75%-4.00%。根据点阵图和美联储利率观测器数据判断，目前主流观点认为2023年目标利率大概率落在4.25%-5.00%区间。若从加息幅度来看，美联储加息周期已进入后三分之一阶段。在美联储加息进入后三分之一阶段至加息完毕这段区间，大类资产该如何配置，哪些资产具备配置机会？对此，我们复盘了1970年以来9轮加息周期后三分之一阶段（以下称为“加息到顶期”）各大类资产表现。加息到顶期定义为：以每个加息周期的首次加息的利率作为起点、最高利率作为终点，加息幅度超三分之二至加息完成区间，具体为1973.5-1974.4、1979.10-1980.2、1980.11-1981.5、1984.3-1984.8、1988.12-1989.5、1994.8-1995.2、2000.2-2000.5、2005.9-2006.6、2018.3-2018.12。复盘结果显示：
　　①加息到顶期美国经济增速走弱，PMI和失业率回落概率较大，通胀指标一般维持高位、不再快速上行或回落，10Y美债震荡向上概率较大；
　　②涨跌次数来看大类资产中COMEX铜、美元指数以及道琼斯工业指数值得配置，三者平均涨幅依次减少；
　　③若以美债利率上行、下行划分情况讨论，道琼斯工业指数始终占优，如利率下行时可考虑美元指数，如利率上行原油、铜表现较好。
　　2022年底CPI与PMI下行、失业率回升为美联储结束加息提供支撑，以5%作为本轮加息终点，目前已进入本轮加息到顶期。考虑到10Y美债利率震荡偏回落，建议配置道琼斯工业指数及美元指数
　　考虑到本轮10Y美债利率震荡偏回落，建议配置道琼斯工业指数及美元指数。从美联储点阵图预测，11月美国CPI开启下行伴随失业率反弹，以及美联储利率观测工具对美联储加息路径的押注，三者均指向美联储将在2023年上半年结束加息，本轮加息终点可能在4.75%-5%之间。以5%作为本轮加息终点测算，本轮美联储加息周期已进入加息到顶期，考虑到美国宏观经济数据潜在表现，预计10Y美债偏回落。根据复盘结果，加息到顶期叠加美债利率震荡偏回落的组合下，欧元区经济下行风险强于美国，故我们建议配置道琼斯工业指数及美元指数。
　　风险提示
　　使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对美国经济预测存在偏差，对美联储政策预测存在偏差等。