广发证券-潍柴动力-000338-发动机产品热效率再次取得突破，技术水平进一步提升-221125

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　　潍柴发布全球首款本体热效率52.28%的柴油机商业化产品。据公司官网报道，11月20日，潍柴发布了全球首款本体热效率52.28%的柴油机商业化产品，在2020年柴油机本体热效率突破50.23%、今年1月突破51.09%的基础上，再一次创造了52.28%的全球新纪录，连续三次破全球记录。潍柴在发动机这一核心零部件上屡次取得技术突破，不仅体现出一流的技术水平，亦对公司整车提高技术水平和市场竞争力有正面贡献。据年报，21年公司重卡发动机市占率提升2.8pct至30.7%。
　　多元化业务协同发展，出口加速。根据2022年中报，动力系统业务方面，公司销售各类发动机28.5万台，变速箱31.9万台，车桥27.2万根，其中出口发动机2.2万台，同比增长32.5%，出口变速箱1.1万台，同比增长52.9%；商用车业务方面，公司销售重卡3.9万辆，其中出口重卡1.35万辆，同比增长51.8%；智能物流业务方面，公司实现销售收入55.4亿欧元，同比增长11.4%；农业装备业务方面，公司战略控股潍柴雷沃，上半年潍柴雷沃实现销量7.6万台，同比增长28%；同时，公司战略高端产品持续发力，大缸径发动机实现收入9.8亿元，同比增长68.7%，高端液压实现国内收入3.4亿元，同比增长16.4%。
　　盈利预测与投资建议。公司为重卡发动机龙头，发动机技术水平进一步提高有望为公司份额和盈利增厚，考虑到行业短期销量降幅收窄，长期有增长逻辑，我们预计公司22-24年EPS为0.53/0.83/1.06元/股，对应当前A股股价PE为20.1/12.8/10.0倍。参考海外龙头公司长期的估值中枢，我们给予A股23年18倍PE，合理价值为14.90元/股；给予H股23年15倍PE，合理价值为13.56港元/股，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。若无特指本报告中货币单位为人民币元，汇率为人民币：港元=1：1.09。