海通证券-2023年利率债年度投资策略：高波动，重票息-221125

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　　2023年债市展望：高波动、重票息
　　21年年底我们在《新中枢，低波动——2022年利率债年度投资策略》中认为22年利率中枢与波动率趋于下降，今年较好兑现。明年债市或朝着高波动的趋势演绎，利率中枢或略高于今年下半年。
　　目前经济和利率处于什么位置？U型弱复苏阶段，库存周期处于主动去库阶段，因此当前利率处于牛市尾部。22年以来地产和疫情是经济和债市的主要影响变量，但四季度以来，疫情和地产政策均边际改善，债市明显下跌、击穿MLF利率。
　　明年经济政策如何演变？23年经济因低基数或高于22年，疫情防控不断优化。二十大报告强调“着力扩大内需”，政府加杠杆必要性增强，“加强财政政策和货币政策协调配合”，我们认为货币政策不宜过紧，何时引导市场利率中枢持续回到政策利率上方，要看后续消费和地产的修复情况。
　　明年债市区间与中枢：考虑到疫情优化后内需波动中修复，资金淤积状况不断改善，债市波动率加大，从牛市尾部步入震荡，十年国债利率或从22年的2.58%~2.85%区间波动加大至23年的2.6%~3.0%区间，利率中枢相较于22年下半年的2.70%或有所抬升，持续破3%难度较大。
　　债市策略：建议均衡配置利率债与信用债，短久期票息资产打底辅以利率波段，长债主要关注交易性机会，同时逐步加大可转债的配置比例。