广发证券-锦江酒店-600754-收购控股Wehotel，增厚利润布局会员生态-221125

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　　核心观点：
　　公司发布对外投资暨关联交易公告：拟以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的上海齐程网络科技有限公司（即Wehotel）合计65%的股权。公司2021年3月定增募集资金中原用途“酒店装修升级项目”的85020万元转用于收购Wehotel股权。
　　业绩补偿承诺：锦江资管及锦江资本承诺标的公司在业绩承诺期（交割日所在年度当年起连续三个会计年度）的归母净利润不低于2806.35/4020.70/5792.69万元，承诺期满时Wehotel归母净利累计不低于12619.74万元。承诺期满若Wehotel实际累计归母净利未达到承诺累计归母净利，则锦江资管及锦江资本将对公司现金补偿，补偿标准为：(1-实际累计归母净利润/承诺累计归母净利润)×本次交易价格。
　　盈利水平提升，有望打通多产业会员体系。2021年/2022上半年Wehotel营收约为2.33/1.04亿元，净利润1074.73/795.93万元；2022前三季度Wehotel实现营收1.68亿元，归母净利润2529万元，交易完成后锦江酒店持有齐程网络科技75%的股权。本次交易有利于整合联动集团多板块资源，除Wehotel现有的2个酒店子会员计划，未来计划上线锦江国际集团下属旅游、客运、美食等产业板块子会员计划，完成各板块、海内外业务的权益共享和积分互通。此外，公司控股Wehotel后可以减少关联交易，降低运营成本、提高资金运营效率。
　　盈利预测与投资建议：此次增持控股Wehotel有利于增厚业绩、推进数字化转型和内部改革；此外会员权益丰富、体系打通有利于提高顾客黏性和复购率。预计2022-24年归母净利润为1.97/15.82/23.33亿元。参考可比公司估值，考虑到公司的龙头壁垒、管理优化和产品溢价，给予公司23年45倍PE，合理价值为66.53元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店不及预期。