国泰君安-阿里巴巴~SW-9988.HK-提效驱动业绩超预期；拐点未至但预期回暖-221122

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　　阿里巴巴-SW 2023财年第二季度业绩超出我们预期。我们维持2023/2024/2025财年非GAAP净利润预测为人民币1,870/2,089/2,327亿元。我们目标价为109.58港元，“收集”。
　　中国商业受疫情冲击但体现韧性，货币化能力波动有待提升。国内商业景气度拐点仍需等待。由于不确定性仍存，我们预期GMV与CMR将于来季持续同比下跌。短期景气度改善预计要在2023年第一季度之后。需求低迷下消费者决策流程变长，冲动消费减少，影响推荐流转化率并影响货币化能力，淘系首页推荐流交互转化效率仍有待提升并适应新的消费特征。
　　降本增效之后需景气度回暖与份额拐点支撑。短期内，公司的GMV和CMR增长转正将标志着公司的基本面转稳。从中长期来看，公司市场份额的恢复将是另一个关键指标。在流动性变化和互联网平台政策边际改善的预期下，阿里巴巴-SW的估值有望触底反弹。进一步的估值复苏取决于景气度的改善和市场份额的增加。
　　风险提示：行业竞争加剧；互联网反垄断政策增加；数据安全监管力度加大。