东方金诚-美债专题跟踪：10 年期美债收益率大幅震荡，短期内仍有上行空间-221118

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　　上周美债收益率走势回顾
　　2022年11月14日当周，美债市场情绪受新发布数据及美联储官员不同的政策立场表态影响较大，导致10年期美债收益率整体表现为“上-下-上”的大幅震荡走势。具体看，周一，市场延续了前一周对美联储官员鹰派立场的预期，10年期美债收益率上行6bp;周二、周三，在美国10月PPI超预期下行、美联储理事沃勒发表支持通胀放缓表态的推动下，10年期美债收益率连续大幅下行累计21bp至3.67%；然而周四，美联储官员布拉德发表“利率终值可能高达7%”的鹰派言论，迅速提升了市场对加息时长和利率终点的预期，10年期美债收益率因此大幅上冲10bp至3.77%；周五，市场继续加以美联储收紧预期，10年期美债收益率继续上行5bp至3.82%，与前一周四（11月10日）持平。
　　2.短期走势展望
　　近期美债收益率的大幅震荡反映出，在货币政策由激进收紧转向边际放缓的过渡期，市场对于政策及经济基本面预期仍然存在较大波动。我们判断，当前美债利率大幅下调的过程中，存在对政策转向交易的“过度定价”以及预期差。结合10月通胀增长结构及近期劳动力市场数据来看，短期通胀在核心通胀的支撑下仍难以回落，10月中长期通胀预期再度反弹，并不利于通胀下行；未来半年内加息暂停甚至转向降息的可能性很低，当前交易政策转向为时尚早。而当下10年期美债利率和政策利率基本重合，这使得10年期美债利率目前处于“定价下沿”，意味着未来美债利率仍将随着政策利率的抬升而上行，从泰勒公式隐含的合意区间看，这一空间至少在100-150个基点左右，本轮加息终点仍存在上修风险；此外，本轮加息周期后期可能在限制性利率水平上维持的时间更久，“降息预期”存在修正风险；最后，美债流动性下降也将成为推动美债利率再度上行的因素之一。综上，我们认为年内1年期美债收益率仍将在波动中有一定上行空间，波动中枢或将在4%左右的水平。
　　3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度进一步扩大至69bp
　　截至11月18日，与前一周四（前一周最后一个交易日）相比，各期限美债收益率普遍走势分化。其中，10年期美债收益率保持在3.82%不变；1年期、2年期、3年期、5年期、7年期美债收益率均较大幅上行，上行幅度分别为15bp、17bp、11bp、4bp和3bp;而20年期、30年期美债收益率则均下行11bp。由此，当周美债10Y-2Y期限利差倒挂程度进一步扩大17bp至69bp。
　　4.中美利差倒挂程度收窄至99bp，短期内深度倒挂局面仍将持续
　　截至11月18日，因10年期美债收益率维持不变，而同期10在政策利好支撑下上行12bp，中美10年期国债利差倒挂程度收窄12bp至99bp。短期内，考虑到10年期美债收益率仍有随政策利率抬升而震荡反弹的空间，同时中债利率虽在继续消化政策利好下可能还有一定上行空间，但后期仍有回落可能，因此，中美10年期国债利差仍将大概率维持当前的深度倒挂状态。