中信证券-同花顺-300033-投资价值分析报告：金融信息领军，深挖产业价值-221125

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　　同花顺是金融信息服务行业的领军企业，伴随国内资本市场做大做强，公司自身发展加速度有望逐步显现。C端增值电信业务方面，我们看好付费转化率、客单价提升；广告推广方面，凭借流量壁垒，公司将扮演证券/期货公司导流利器角色。B端行情系统业务伴随扩容、改造及维护需求保持稳健增长，iFinD数据终端凭借价格、服务优势有望实现份额扩大。最后，依托公司打造的金融信息服务生态圈，基金代销业务发展潜力可期。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　▍公司概况：国内领先的金融信息服务提供商。同花顺成立于2001年，是国内金融信息服务行业领军企业。公司把握移动互联网时代浪潮，积累海量C端流量，证券行情交易系统覆盖多数券商。目前，公司业务包括四部分，分别是增值电信服务、软件销售和维护、广告及互联网推广服务、基金销售等其他业务，客户涵盖广大个人投资者与券商、公募、私募等金融机构。公司股权结构、高管团队长期保持稳定，创始人易峥先生为实际控制人，截至2022Q3，直接持有公司36.13%股份。近年来，受益于国内资本市场的蓬勃发展态势以及自身优势，公司业绩保持快速增长。2021年，公司实现营收35.10亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润19.11亿元，同比增长10.86%。
　　▍行业分析：以信息数据服务为基，预计维持稳健增长。金融信息服务业商业模式包括金融数据终端、证券行情交易系统、网络财经信息，并衍生出基金代销服务。随着居民财富增长以及资产配置结构的优化，投资理财需求多样化，对金融信息服务的需求显著提升，行业发展机遇突出。我们认为，国内金融信息服务业未来发展潜力巨大：C端方面，截至2021年底，互联网理财的网民使用率为18.8%，相较于短视频、网络购物、在线办公等网络应用，渗透率依然有巨大的提升空间；B端方面，资产管理机构持续壮大，行业规模不断扩张，投研需求庞大，对金融信息服务的需求强劲。根据CCID数据，2021年我国金融信息服务市场规模约为420亿元，同比增速为10.5%，高于全球增长水平。
　　▍基础服务：C端流量龙头地位稳固，依托增值服务与广告推广变现。增值电信业务方面，近年来公司活跃用户数增长相对放缓，我们认为，付费转化率、客单价提升是公司未来增长的主要驱动力，在资本市场行情催化下，活跃用户数也依然有增长空间。经我们测算，同花顺产品2021年对应月活的付费转化率在5%以内，对标互联网企业产品的付费转化率，我们预计仍有2-3倍提升空间。广告及互联网推广业务方面，公司依托庞大的注册用户、活跃用户基数，有效地为证券公司及期货公司进行开户导流，公司对接的证券公司数量最多，收入体量与毛利率水平有显著优势。
　　▍软件销售：B端市场影响力突出，数据终端潜力可期。公司是证券行情交易系统的头部供应商之一，早在上市之初即与国内97家券商建立了相关业务合作关系。公司还开发了面向机构客户研究、投资决策服务的iFinD金融数据终端，产品定价灵活，有望突破价格敏感或预算有限用户，同时经过多年在研发上的强投入，产品服务上突出特色化功能，以个性化、智能化、流程化、社区化的风格服务机构投资者，以智能投研、智能搜索为代表的功能受到好评。假设同花顺iFinD未来3-5年内市场份额提升至10%，客单价为1.2万元/台，则我们预测对应的收入体量有望超过4亿元。
　　▍基金代销：独立销售机构崛起，爱基金有望加速成长。伴随国内资产管理市场做大做强，公募基金行业净值持续扩大，至2021年底达到25.56万亿元，同比增长28.5%，连续多年超过资管总规模增速。公募基金产品销售渠道包括银行、券商、独立基金销售机构、保险以及直销等，互联网平台提高了投资者的理财效率，降低了理财成本，以天天基金为代表的独立机构逐步崛起。同花顺2012年取得相关牌照后，依托“爱基金”平台发展基金销售业务，目前体量相对较小。但我们预计，公司流量优势突出，未来伴随独立基金销售机构的整体加速成长以及公司内部的业务战略再定位，“爱基金”发展有望提速。
　　▍公司优势：前瞻布局新技术，多领域探索盈利增长点。公司在金融信息服务行业内以注重研发闻名，持续对金融科技产品进行创新升级，并加大机器学习等关键技术应用的探索力度。我们认为，公司持续研发投入将带动产品力增强，助力C端产品付费转化率与客单价提升，也将促进B端客户对产品的复购。公司2009年以来持续布局人工智能领域，构建的同花顺AI开放平台支撑了40余项人工智能产品及服务，AI投顾平台i问财成为在财经领域落地的有代表性的自然语言、语音问答系统，公司还积极招募城市代理商，向中小企业输出人工智能产品。我们认为，公司将保持人工智能技术研发投入，在多个领域探索新的盈利增长点，为长远发展提供保障。
　　▍风险因素：资本市场景气度下行的风险；金融行业监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；证券交易信息的许可经营风险；知识产权风险；数据安全风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司作为金融信息服务行业领军企业的地位，预计C、B两端业务伴随国内资本市场做大做强，业绩有望显现自身加速度。预计公司2022-2024年净利润分别为19.02/23.16/27.98亿元，对应EPS预测分别为3.54/4.31/5.21元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价121元，对应目标市值648亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。