中泰国际-2023年港股市场策略：守望黎明-221123

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　　核心观点
　　2023年全球增长放缓外需疲弱，内地经济复苏需时，中美库存周期下行，预计企业盈利于下半年才现拐点。美元流动性仍紧，美联储政策转向前港股继续震荡波动磨底。预计恒指明年先下后上，基准情况目标价在18,919点，全年高低波幅介乎15,208至22,902点。
　　港股的估值中枢会下移，主因1)海外央行结束量宽；2)国际地缘局势趋紧张；3)外资降低港股的持仓；4)内地经济增速较过去十年下一个台阶。
　　行业配置：看好可选消费、工业、医疗保健、科技。具体细分行业包括：1)受惠优化疫情防控的餐饮、旅游、酒店、航空、博彩、珠宝、医疗服务、制药、医疗器械；2)重大会议后政策确定性较强的制造业及国产替代如重型工业、新能源车、汽车零部件、储能、电力及清洁能源设备、新能源、半导体、软件；3)对利率敏感度较高的行业：内地业务占比较多的CXO、互联网。此外，防御型高现金流高分红的房地产信托基金、香港公用股、部分香港高息地产、电讯、石油亦能为潜在的市场波动提供下行保护。
　　支撑我们观点的理据如下：
　　市场经历2022年10月大跌，情绪极度悲观，包括资金流、估值、市宽、情绪面、技术面等各项指标均呈极端超卖的状况，当市场情绪好转或外部压力纾缓，港股很容易就能够出现超跌的反弹。当前的升势更多来自内地政策面出台后的情绪改善及空仓回补，结构不稳固。
　　港股在估值底后中期会迎来基本面兑现的二次探底。中美库存周期处于下行阶段，支持房地产的“金融”16条解决供给端困难但料需求端恢复缓慢，优化防疫20条提振市场信心但消费复苏仍具波折，预计盈利将明年在三季度起渐现拐点，港股市场底领先盈利底六至十二个月，今年四季度至明年一季度都是市场筑底的窗口。
　　美联储放缓加息节奏不等于结束紧缩周期，更不等于转向宽松，加息与缩表会减少美元流动性，较高的利率水平会维持长时间，同时会推动资金率先回流债市而非股市。
　　加息幅度放缓将减少利率对成长股的估值挤压，料超跌的成长股会有反弹，但更多的机会将来自下半年美元指数及美债利率回落。
　　美国债券波动率指数、OISSPREAD、金融状况指数均预示美国可能出现由缺少美元流动性引发的金融震荡。提防明年初美股出现杀盈利的下跌，而美债的流动性的风险外溢亦会影响港股。