申万宏源-晨会报告-221125

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　　油轮板块重要预期差解读：顺周期需求预期改善，价格对供需边际弹性被低估
　　商品空间错配是交运物流的需求的本质，经济衰退是供应链效率损失的副产品，不是油轮需求的主逻辑。中国需求恢复将成为VLCC新动力。宏观预期改善，石油需求恢复，裂解价差提高原油成品油均收益。
　　本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情。
　　市场认为：俄油转运已经开始，运价已经有所反应，后续运价弹性不大。我们认为：航运价格弹性巨大，一旦产能利用率达到供需敏感点上方，运价对供需的变化不是线性，而是指数型变化。随着欧盟逐步减少俄油，叠加远东需求恢复，VLCCTCE从2万下方上涨至8万左右水平，成品油TCE从1万左右提升至3万以上，当前已经处于供需敏感点水平，后续供需改善对运价弹性将显著增加。2022年10月，欧盟对俄原油、成品油进口相比俄乌战争前下降不到50%，运距拉升逻辑尚未完全兑现，油运供需有进一步改善空间。结论：继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。俄油制裁落地影响尚未完全兑现。
　　风险提示：估值风险、安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长。
　　(联系人：闫海/邹杰伟)
　　商业银行支持房企融资点评——第二支箭和银行授信先后落地，万亿资金支持民营房企融资
　　投资分析意见：近期融资支持第二支箭，央行稳楼市16条、改善优质房企资产负债表、商业银行近万亿授信等供给端支持政策接连出台，将推动优质民营房企融资恢复，保主体实质性推进，杭州等高能级城市政策放松、需求端政策也值得进一步期待，预计后续供需两端政策将继续发力。我们维持房地产板块“看好”评级，继续推荐受益于格局优化的优质房企：A股：保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份、招商蛇口、金地集团、新城控股、中国建筑、万科A，建议关注：首开股份；H股：华润置地、中海外发展、建发国际、龙湖集团、碧桂园，并建议关注：越秀地产、绿城中国、美的置业；并维持物业管理板块“看好”评级，推荐：碧桂园服务、中海物业、保利物业、华润万象、新大正、新城悦、旭辉永升服务，并建议关注：招商积余、万物云。
　　风险提示：调控政策再收紧，销售和融资再趋紧、受限占比再提升。
　　(联系人：袁豪/曹曼)