广发证券-乔治白-002687-短期业绩承压，经营质量健康-221125

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　　核心观点：
　　公司2022Q3短期收入及利润承压。2022Q1-3公司实现收入8.9亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比减少23.0%。2022Q3单季度公司实现收入3.2亿元，同比减少8.0%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少45.3%。
　　2022Q1-3公司盈利水平有所下滑，但公司存货周转天数同比下降。2022Q1-3公司归母净利率同比下降3.1pct，其中毛利率同比下降1.7pct，我们认为主要源于公司在疫情下为保证产能利用率，主动承接毛利率相对稍低的订单；期间费用率同比提升2.4pct，主要源于销售费用率同比提升2.8pct。此外，公司存货周转天数同比下降4.9天，经营质量有所改善。截至22Q3，公司资产负债率为26.4%，整体经营质量较为健康。
　　看好公司长期发展能力。22Q1-3公司营收虽受疫情等多重不利因素影响，但公司整体营收增长仍保持稳健。我们持续看好商业银行集中采购制度推动公司职业装业绩持续释放，我们预计随着下游客户招投标活动正常推进，同时公司短期延期订单后续确认收入，公司明年营收有望进一步提速。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司每股收益分别为0.34元/股、0.48元/股、0.58元/股。公司作为职业装龙头，在职业装趋于品牌化、规范化的背景下，未来市占率有望大幅提升。参考可比公司23年平均PE估值，同时考虑银行阳光集采下公司有望显著受益，给予公司23年15倍市盈率，对应公司合理价值7.22元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险；校服业务的拓展风险；延伸未来社区项目的风险。