天风证券-百度集团~SW-9888.HK-22Q3点评：效率提升带来利润增长，关注智能驾驶合作落地-221124

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　　事件：百度于2022年11月22日发布未经审计的22Q3业绩报告。
　　百度Q3业绩要点:22Q3百度集团实现营业收入325.4亿元，Non-GAAP净利润58.9亿元，同比增长16%。百度核心经营利润(non-GAAP)实现自2021年第二季度以来的首次同比增长：核心经营利润(non-GAAP)同比增长14%至66.5亿元，核心经营利润率(non-GAAP)达26.3%。值得注意的是非广告营收提升，同比增长25%。
　　移动业务：2022Q3，百度实现在线营销收入187亿元，环比增长10%。2022年Q3，百度托管页面收入同比增长13%，占百度核心在线营销收入的51%。根据Questmobile2022年9月百度APP、百度地图、百度输入法月活同比增长率分别为9.2%，7.1%，5.2%。在电商平台方面，百度APP来自第三方主流电商网站的SKU数量接近10亿，二季度GMV增长近2倍。
　　智能云与智能家居: 22Q2中国大陆百度智能云市场支出同比增长25%，主要受益于工业互联网平台开物。22Q3小度智能音箱市场份额始终保持第一，当季销量突破200万台。
　　自动驾驶：11月21日，百度成为首批获准北京自动驾驶无人化通知的企业。萝卜快跑在本季度完成了47.4万次出行，同比增长311%，环比增长65%。截至2022年第三季度末，萝卜快跑向公众提供的乘车服务次数累计达到140万。在北京、上海和广州，萝卜快跑平均每天每车完成15次以上乘车服务。ROBO-01探月限定版新车发布搭载第四代高通骁龙数字座舱平台8295芯片，实现静态地图导航和动态感知数据的融合以及语音AI算法全量本地化。
　　投资建议：我们认为百度作为国内搜索引擎广告市场头部公司，广告业务收入与整体疫情形态呈明显相关，如二季度百度广告业务收入同比下滑10%，同时由于宏观经济形势自6月起逐步改善，22Q3百度广告收入环比增长10%。随着11月国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，我们认为疫情形势未来总体上仍趋势向好，未来百度或将持续受益，广告业务收入有望逐渐恢复增长。另一方面百度持续深化降本增效，百度核心营销管理费用率从21年Q3的25%下降为22年Q3的17%，研发费用率从21年Q3的22%下降到22年Q3的21%，毛利率也达到21年Q1以来较高水平。而且，百度非广告业务持续增长，智能云业务收入同比增长24%，到今年三季度，百度ACE智能交通解决方案已经被63个城市采用，较一年前24个城市持续提升，百度智能云继续受益于中国数字化和智能化转型的增长机会。同时百度智能驾驶业务也在持续推进落地，百度Apollo汽车智能化解决方案近期累计定点及签约金额预计达到114亿元。第三季度，百度与中国最大的汽车科技公司之一深化了合作关系，将在其一款流行车型上应用ANP（Apollo领航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）和高精地图。此前，奇瑞、一汽、长城、长安等国内主要厂商亦早已是Apollo生态的合作伙伴。建议重点关注百度广告业务修复、和车企合作的落地和萝卜快跑商业化进展。
　　由于疫情可能反复对广告业务收入影响，我们下调前期FY2022-2024年营业收入1293/1477/1660亿元为1249/1413/1536亿元，由于百度持续降本增效，我们上调前期Non-GAAP净利润由161/208/266亿元为193/260/294亿元。基于SOTP估值，给百度2022年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以5XP/E、5XP/S、2XPS，对应目标价115港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期