长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察：GAP公司FY2022Q3经营跟踪，控费效果良好，利润显著改善-221124

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　　事件
　　公司发布2022财年三季报。FY2022Q3（08/01-10/29），公司实现营收和归母净利润40.4亿、2.82亿美元，分别同比+1%（固定汇率）、扭亏4.34亿美元。
　　事件评论
　　营收拆分：固定汇率下，Q3公司营收同比增长1%。分品牌来看，固定汇率下，Old Navy同比-1%至21.4亿、Gap同比+4%至10.4亿、Banana Republic同比+4%至5.2亿、Athleta同比持平至3.4亿。分地区来看，各地区营收增速分别为美国（+3%）、加拿大（-1%）、欧洲地区（-34%）、亚洲地区（+1%）、其他（+47%）。分渠道来看，线下渠道收入+1%，线上渠道收入+5%（收入占比同比+1.3pct至39.0%）。门店数量方面，截至10/29，公司的自营/加盟店数量分别为2743/637家，环比-56/+46家，其中Old Navy墨西哥24家自营门店于Q3交由墨西哥Axo集团运营，计入加盟店。Old Navy、Gap、BananaRepublic、Athleta的自营门店数量分别为1247、763、482、251，环比净变动-16/-49/-6/+15家，其中Gap亚洲地区Q3大幅净关店43家，前三季度累计净关店70家。
　　业绩表现：毛利率下滑明显，强控费措施与所得税优惠致净利润大幅增长。FY22Q3公司毛利率同比-4.8pct至37.4%，主因产品折扣加深、通胀导致原材料价格上涨、与Yeezy终止合作计提Yeezy Gap减值损失以及Q3销量提升下租金和折旧的成本占比同比提升。强控费措施下，运营费用率同比-5.5pct至32.8%，经调整运营费用率同比-2.8pct至34.8%。经营利润率同比+0.7pct至4.6%，主因出售英国分销中心获得收益0.83亿美元，但被0.53亿美元与Yeezy Gap有关的减值支出部分抵消。经调整经营利润率（剔除出售和减值等一次性因素影响）同比-0.4pct至3.9%。此外，结合1.14亿美元的所得税优惠（去年同期优惠0.63亿），公司归母净利润同比扭亏4.34亿美元，净利率同比+10.8pct至7.0%。经调整净利润同比+155%至2.6亿美元，对应净利率同比+3.9pct至6.4%。
　　库存表现：公司库存同比+12%至30.4亿美元，主因基本面的周转减慢和季节性因素，打包并持有的库存增加，而在途库存同比减少，整体存货水平环比有所改善。
　　业绩指引：预计2022Q4营收同比下滑中单位数，全年营收合计下滑约6%。毛利率：预计空运成本下降正面贡献5.4pct，通胀成本提升抵消2pct，产品折扣率因消费环境的不确定性仍有可能加深（Q2和Q3公司产品折扣加深因素影响毛利率-3.7pct），而租金和折旧成本占比持平。库存：公司2022财年末目标存货水平设定为低于去年同期水平。SG&A费用率：Q3开始初步采取措施降低费用，促使约2.5亿美元的年化费用节约，预计Q4将持续受益，同时离职补偿提升下员工成本预计有所提升。门店规划：预计Q4将再关闭约30家Gap和Banana Republic门店，并开设约10家新的Old Navy直营门店以及约6家Athleta新店。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、供应链成本提升风险；
　　3、存货难以消化风险。