西部证券-2023年宏观经济与大类资产配置展望：东风压倒西风，中美经济周期的反转-221123

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　　2022年A股表现较差，年初以来市场一直预期的“内强外弱”的宏观逻辑被证伪，中国经济受疫情和地产疲弱影响表现低迷，美国经济呈现韧性，通胀超预期，货币持续收紧，全球市场动荡。展望2023年，宏观因素将发生转折性变化，中美经济短周期预计反转，中国疫情影响下降，经济有望实现弱复苏，而美国在二季度可能步入衰退，货币政策转向。
　　东风化雨，2023年中国经济有望迎来复苏。预计2023年政府稳增长的诉求上升，增长目标或定在5%左右。我们预测GDP增速将从2022年的3%加快至2023年的5.1%，上半年增长仍乏力，下半年复苏动能提升，预计疫情防控政策更加优化，房地产政策累积效果显现，消费改善和地产修复将成为经济复苏的主要动力。广义财政赤字预计增加，但扩张力度有所减弱，1H23财政政策更加前置。货币政策维持稳健，央行可能通过结构性工具投放基础货币，降准提升货币乘数，上半年存在降息可能。
　　西风斜阳，2023年美国经济将步入衰退。1）美国会不会衰退？何时步入衰退？预计美国在二季度左右进入衰退：进入主动去库存阶段；10年与2年、3个月国债期限利差已经倒挂；失业率已经拐头回升；美国咨商会领先经济指数已跌入负值。2）衰退程度有多深？预计衰退程度不明显。短期有弹性的就业市场将有助于缓解经济衰退，居民实际可支配收入增长接近底部，服务业韧性仍存。长期看，居民、企业杠杆率维持在低位。3）货币政策将有何变化？上半年有望停止加息，下半年经济下行压力叠加中期选举结果约束财政刺激力度，降息预期升温。
　　新旧动能切换：经济增长中的结构亮点。传统产业仍存在周期性机会，而捕捉结构性机会需要紧贴国家发展需求和产业政策方向。1）基于中期视角，我们认为，二十大提出的安全主线带来的产业增长机遇是可重点把握的景气线索，包括半导体、信创、军工等；2）基于短期稳增长视角，防疫优化，地产政策出台，有助于稳定2023年消费链和地产链景气水平；3）外需转弱背景下，拥有全球竞争优势的产业份额有望进一步提升。
　　2023年大类资产配置：看好A股和美债。2023年上半年看好A股市场，全年不悲观，结构性行情可期；上半年利率债回升，下半年可能进入调整阶段，10年期中债收益率在2.5-3%区间。海外资产价格的一阶拐点将随着美联储货币政策滑坡、衰退得到初步确认而显现；二阶拐点将随着美国衰退进入中期、货币政策发生转向而明确。预计10年期美债收益率回落至2023年底的3%，美股还差盈利下行带来的一跌，美元指数震荡回落，人民币企稳并小幅升值，商品表现将有所分化，看好贵金属。
　　风险提示：国内经济政策超预期，全球需求回落超预期。