天风证券-快手~W-1024.HK-快手2022Q3业绩点评：国内业务持续盈利，关注后续核心业务增长情况-221124

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　　22Q3业绩要点：收入端及利润端均超预期，国内业务连续两季度盈利
　　公司公布22Q3业绩。2022Q3公司实现营业收入231亿元，同比增长13%，超彭博一致预期2.5%，基本符合我们预期（227亿元）；Non-IFRS经调整净利润约-6.7亿元，亏损持续收窄，好于彭博一致预期（亏损17.4亿元）与我们预期（亏损19亿元），降本增效成果显著。22Q3公司毛利率为46.3%，同比环比均有所提升；22Q3公司销售费用为91.3亿元，销售费用率下降14.3 pct至39.5%，同比下降趋势明显。国内业务连续两个季度实现经营利润层面盈利，彰显公司韧性。整体来看，我们认为公司在成本费用端控制得当，国内业务盈利有望逐步释放，海外亏损有望收窄。
　　流量端：Q3总流量稳健增长，用户数及时长均创历史新高
　　2022Q3快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.6亿/6.3亿，同比增长13.4%/9.3%，每位日活跃用户的日均使用时长提升至129.3分钟，同比增长8.6%，环比亦有所提升，用户数及时长均创历史新高。截至2022年9月底，快手应用累计互关对数超过235亿对以上，同比增长63.1%。展望Q4，我们预计公司有望延续同比稳健增长趋势，DAU与时长环比有望基本持平，用户粘性及社交属性有望持续提升。
　　线上营销业务：收入增速有所放缓，静待广告主需求恢复
　　2022Q3，公司实现线上营销收入116亿元，同比增长6.2%，在行业整体承压下增速有所放缓。从广告主角度看，2022年Q3广告主数量持续增加，同比增长超过65%。展望Q4，我们认为随着宏观经济环境逐步向好，伴随四季度电商旺季到来，内循环广告有望带动广告收入增速小幅恢复。
　　其他服务收入（含电商）：GMV增长符合预期，快品牌电商GMV增长亮眼
　　2022Q3，公司其他服务收入同比增长39.4%至25.9亿元，快手电商GMV达2225亿元，同比增长26.6%。供给端来看，公司通过流量和效率优势叠加招商政策持续吸引商家入驻，快品牌数量及新开店商家数量持续提升；Q3快品牌数量环比高双位数增长，GMV占比持续提升；新开店商家数量同比增长近80%。需求端来看，公司持续利用社区信任电商优势，致力于提升用户购物体验，Q3重复购买率同比+1.1pct，月活跃买家数突破1亿。展望Q4，我们预计在组织架构调整后，公司将进一步倾斜资源至电商业务，伴随Q4电商旺季，公司有望实现全年9000亿GMV目标。
　　直播打赏业务：收入增长亮眼，MPU稳步提升
　　2022Q3公司直播收入为89亿元，同比增长15.8%，其中平均月度付费用户数同比增长29.3%至5960万。收入及付费用户快速增长主要系公司积极引入公会，提升整体业务内容质量及运营能力，展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家、快相亲等），满足不同场景下的用户需求，进一步提升直播月度付费率。
　　海外业务：ROI驱动增长，追求核心区域商业化变现
　　2022Q3公司海外业务实现收入1.89亿，环比增长83.2%，海外用户数健康增长，用户留存持续提升，单用户日均使用时长超60分钟。我们认为基于公司海外ROI驱动的增长模式，公司或将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。
　　投资建议：我们预计公司FY2022-2024营业收入分别为927/1069/1220亿元，考虑到公司降本增效成果显著，我们上调公司FY2022-2024 Non-IFRS净利润分别为-58/21/106亿元。基于SOTP估值，给予快手2022年广告、直播、电商业务分别2XP/S、10XP/E、0.15XP/GMV，对应目标价67港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。