东吴证券-百度集团~SW-9888.HK-2022Q3点评：业绩略超预期，期待经济回暖-221124

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　　投资要点
　　事件：营收和净利润略超市场预期。2022Q3公司实现营收325亿元，YoY+2%，市场预期318亿元；其中，百度核心收入252亿元，YoY+2%，市场预期249亿元；爱奇艺收入75亿元，YoY-2%，市场预期73亿元。Non-GAAP经营利润72亿元，YoY+53%，大超市场预期；百度核心NonGAAP经营利润67亿元，市场预期56亿元，Non-GAAP净利率26.6%。公司整体Non-GAAP净利润59亿元，YoY+16%，市场预期55亿元。
　　百度核心业务：2022Q3收入略超市场预期，其中在线营销收入187亿，YoY-4%，QoQ+10%，环比正增长得益于宏观经济经济形势自6月起的逐步好转；分行业来看，电商产品相关搜索量YoY+52%；但招商加盟、旅游及本地生活服务等行业还有待恢复。移动生态稳健，2022年9月百度APP月活跃用户达6.34亿，YoY+5%；2022Q3托管页收入YoY+13%，占百度核心收入51%；移动搜索查询总量同比增长达两位数，通过百度APP分发的信息流广告数YoY+23%。公司的AI能力将持续赋能搜索业务，以降低成本及提升效率。
　　智能云业务：2022Q2公司非线上营销收入65亿元，YoY+25%，主要受到智能云及其他AI业务驱动。若以合同金额超过1000万元来计算，截至2022年三季度末，已有63座城市落地ACE智能交通解决方案，去年同期为24座。未来公司将持续提升解决方案的标准化程度，降低部署成本，以提升利润率。鉴于公司领先的AI能力，我们预计智能云业务增速将持续领先于行业增速。
　　自动驾驶业务：包括ANP、AVP和高精地图在内的Apollo自动驾驶解决方案不断获得领先汽车制造商认可，汽车制造商对于ASD解决方案的需求日益增长，预计2024年开始，智能驾驶解决方案将会给公司带来有意义的收入贡献。萝卜快跑高速发展，已成为全球最大的无人车服务提供商。2022Q3，萝卜快跑订单量超过47.4万单，YoY+311%，QoQ+65%；截至2022Q3，萝卜快跑累计订单量已达140万单。随着萝卜快跑收集的数据越来越多，将有效反哺公司的算法能力，巩固竞争壁垒。
　　盈利预测与投资评级：搜索广告防御性较强，随经济逐渐回暖，我们预计广告业务将持续为公司提供稳定的利润及现金流；公司多年对人工智能的投入已开始进入收获期，智能云和自动驾驶业务的快速成长将为百度带来广阔的市场空间。我们将公司2022-2024年收入预测由1349/1515/1720亿元调整至1253/1400/1573亿元，2022-2024年NonGAAP净利润204/220/250亿元，对应2022-2024年Non-GAAPPE为12X/11X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国家政策风险，法律风险，自动驾驶技术风险，竞争者风险。