东吴证券-快手~W-1024.HK-2022年三季报点评：降本增效持续超预期-221124

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　　投资要点
　　事件：公司2022Q3实现收入231.28亿元，同比增长12.9%，经调整净亏损6.72亿元，占收比为2.9%，亏损率相比2021Q3的22.5%大幅收窄，经调整EBITDA达10.23亿元同比扭亏，利润超市场一致预期。
　　营销业务受疫情及宏观经济影响，直播业务增长超预期。1）2022Q3线上营销服务收入达116亿元，同比增长6.2%，外循环受行业逆风拖累；2）直播业务收入同比增加15.8%至89亿元，2022Q3直播平均月付费用户同比增长29.3%至5,960万，直播月度付费率同比持续提升；3）其他服务收入由2021Q3的19亿元增加39.4%至26亿元，主要由于电商业务的增长，电商在2022Q3GMV同比增长26.6%达2,225亿元。
　　 2022Q3用户实现高质量增长，时长延续增长趋势。在用户获取及留存方面，公司抓住了包括暑期在内的用户增长旺季的机会，获得了较好的投资回报(ROI)，2022Q3平均DAU同比增长13.4%，达3.634亿，平均MAU同比增长9.3%达6.260亿。平均DAU/平均MAU保持在58.1%的相对高位。每位日活跃用户日均使用时长同比提升8.6%，达到129.3分钟，显示了平台的高用户黏性及社区活跃度。
　　降本增效表现出色，经营活动现金净额明显转正。公司毛利率由2021Q3的41.5%增至46.3%略超预期；销售费用同比减少17.1%至91亿元，占收比由53.8%降至39.5%，主要是由于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本；行政开支同比增加16.0%至11亿元，研发开支同比减少16.2%至35亿元；2022Q3录得经营亏损26亿元，经营利润率为-11.3%，而2021Q3为-36.1%，同比大幅收窄。2022Q3国内分部录得经营利润3.75亿元，而2021Q3为亏损25亿元，国内业务已连续两个季度实现经营盈利，体现模式优势及盈利韧性，海外分部经营亏损由2021Q3的29亿元减至17亿元，后期扭亏可期。公司2022Q3实现优异现金流，经营活动现金净额为27亿元，期末现金及现金等价物达149.59亿元。
　　新业务值得期待。海外用户高效健康增长，留存持续提升，每位DAU日均使用时长保持在超60分钟的高位。直播+的生态场景延展，快聘、理想家、快相亲等产品形式在丰富直播内容同时，后续商业化值得期待。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在降本增效方面的超预期表现，我们将公司2022/2023/2024年经调整EPS从-1.39/1.76/3.58元调整至1.40/1.98/3.81元，当前市值对应2024年经调整净利润的PE为13倍，已具有相当吸引力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，内容创作者流失风险，行业增速放缓等