德邦证券-快手~W-1024.HK-22Q3财报点评：高质量用户增长，亏损率同比大幅收窄-221124

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　　投资要点
　　事件：22Q3收入略超预期，经调整净亏损同比大幅度改善。公司披露22Q3财报，实现收入231亿元，同比增长13%，环比增长7%，略超彭博一致预期；实现营业亏损26.1亿元，对应OPM -11.3%，同比收窄24.8pct，环比收窄2.8pct；经调整亏损净额6.7亿元，对应经调整净利率-2.9%，同比收窄19.6pct，环比收窄3.1pct。
　　销售费用投入显著优化下的高质量用户增长。本季度用户维持稳健增长，DAU达到3.63亿，同比增长13%，环比增长5%；MAU达到6.26亿，同比增长9%，环比增长7%。而同比提升2.1pct至58.1%的DAU/MAU用户粘性指标，与同比增长9%、环比增长3%达到129.3分钟的用户时长，反映了暑期获客旺季依然优秀的用户粘性。另一方面，本季度销售费用同比下降17%至91.3亿元，销售费用率下降至40%以下，用户端拉新促活ROI显著优化。我们认为驱动源于短剧、自制综艺等优质的内容供给；算法优化、精细化运营等能力提升；行业层面的降本增效带来的用户增长竞争格局优化三者的综合作用。
　　供需双重反馈的电商生态体系成长。22Q3电商GMV达到2225亿元，同比增长27%，环比增长16%；实现其他收入26亿元，同比增长39%，环比增长22%。其他收入整体对应货币化率1.16%，同比提升0.11pct，在内循环广告提供货币化补充，和电商生态体系仍然建设中的大背景下增幅仍然较小。在流量增长、算法迭代与招商政策支持的作用下，新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数量同比高双位数增长。此外，快品牌打造进度持续，数量环比高双位数增长，交易金额占比持续提升。而在需求端，得益于短视频场景的开拓，以及供给、内容、匹配的优化，月活买家数超过1亿，对应渗透率超过16%。
　　关注后续宏观经济复苏带动的广告业务修复。广告实现收入116亿元，同比增长6%，环比增长5%，反映在宏观经济波动下，例如游戏、网服等传统的外循环广告主，相对较弱的投放意愿。但是在公司的扶持政策以及积极的多渠道广告主引入下，月活广告主数量仍然同比增长超过65%，留存率亦持续提升。另一方面，得益于持续增长的电商GMV，内循环广告部分抵消了宏观的不利影响，并有望在后续的电商旺季、宏观经济复苏中，进一步扩大广告业务的收入规模。
　　内容拓展下直播业务有望维持稳健增长。本季度直播业务实现收入89亿元，同比增长16%，环比增长5%。基于直播交互形式的进一步丰富，以及基于算法构建的用户全生命周期管理机制，直播付费用户数同比增长29%至5960万，付费率维持同比提升，但部分稀释了ARPU。展望未来，随着快聘、理想家、快相亲等“直播+”产品形式的发展，叠加公会、主播合作策略的优化，内容端有望持续丰富，驱动直播业务收入稳步增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到本季度财报的增量信息，我们调整公司2022-2024年收入预测至924/1073/1222亿元，同比增长14%/16%/14%。我们看好公司随着组织架构升级与运营效率提升，商业化能力进一步增强，进而带动净亏损率持续收窄，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；行业监管驱严风险