国泰君安-IPO专题：新股精要，国内光伏正面银浆龙头聚和材料-221124

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　　本报告导读：
　　聚和材料（688503.SH）是国内光伏正面银浆龙头，2021年正银出货量居全球首位，市场占有率近40%。2021年公司实现营业收入50.84亿元，归母净利润2.47亿元。截至2022年11月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为60.94倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为58.54倍（均剔除匡宇科技）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内光伏正面银浆龙头，紧跟行业电池技术的不断更迭创新技术，掌握多类太阳能电池银浆技术，与下游龙头太阳能电池片厂商通威太阳能等进行合作，2021年正银出货量全球首位，市场占有率37.09%。公司充分利用在光伏正银方面积累的经验，积极布局非光伏领域用银浆产品，储备产品丰富。（2）公司本次公开发行股票数量为2800万股，发行后总股本为11191.0734万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.27亿元，募投达产后公司导电银浆总产能将达到1700吨（包括500吨背面银浆产能），实现产能翻倍式增长，有利于公司满足光伏银浆逐步增长的市场需求，进一步提升企业核心竞争力和盈利能力。
　　主营业务分析：公司专业从事新型电子浆料的研发、生产和销售，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。下游太阳能电池片市场需求旺盛，同时公司不断根据下游电池类型迭代自身产品，共同带动公司正面银浆产品销量快速提升、业绩稳步增长，2019-2021年公司营收和归母净利润复合增速分别达138.47%和86.73%。受上游原材料涨价及战略性调整价格影响，2019-2021年公司毛利率有所下滑，股权激励导致期间费用提升，但营收增速较快下公司期间费用率整体下行。
　　行业发展及竞争格局：随着太阳能电池行业市场规模持续扩大，正面银浆市场需求逐步提升，2021年全球银浆总耗量近3500吨。根据中国光伏行业协会预测，到2025年N型硅电池的市场占有率将超过25.50%，N型硅电池市场占有率的提升有望带动正面银浆市场规模稳步增长。太阳能电池产能逐步向中国转移，带动上游正面银浆行业进口替代加速，国产市占率提升。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月22日）静态市盈率为26.89倍。根据招股意向书披露，选择帝科股份（300842.SZ）、苏州固锝（002079.SZ）、匡宇科技（870024.NQ）作为可比公司。截至2022年11月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为60.94倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为58.54倍（均剔除匡宇科技）。
　　风险提示：1）主要原材料供应商集中风险；2）流动性风险。