国泰君安-石药集团-1093.HK-2022年三季报点评：经营韧性再获验证-221124

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　　本报告导读：
　　公司研发成果丰富，不断加强新品种引进，技术和市场布局趋于完善，创新转型有望超市场预期，维持公司增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司公告22Q1-Q3收入234.96亿元，同比增长13.8%；调整后净利润46.2亿元，同比增长14.5%；符合预期。维持22-24年EPS预测为0.51、0.57、0.64元。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 18X，上调目标价至11.8（+1.4）港元，维持增持评级。
　　经营韧性再获验证，疫情影响暂有限。多数产品商业放量符合预期，预计整体将维持平稳较快增长。成药业务收入186.13亿元，同比增加10.8%，其中产品销售184.27亿元，授权费收入1.86亿元。神经系统用药收入60.1亿元，同比增长9.2%，预计主要因恩必普成功实现以量补价，后续TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应。肿瘤用药收入59.1亿元，同比增长2.3%，增速主要受到克艾力降价及多美素销售团队调整的短期影响。原料药及食品添加剂业务全球竞争力进一步加强，原料药实现收入34.2亿元，同比增长20.1%，主要受益于VC及抗生素销量提升；功能食品及其它业务受14.6亿元，同比增长47.6%，主要受益于咖啡因产品的销量及售价上升驱动。
　　研发推进顺利。报告期内研发费用达29.2亿元，同比增加16.4%，约占成药业务收入的15.7%。米托蒽醌脂质体、PI3K抑制剂已获批，RANKL、EGFR抑制剂、去甲文拉法辛缓释片、伊立替康脂质体已递交NDA。铭复乐超急性期缺血性卒中III期达到终点，11月已提交sNDA。mRNA新冠疫苗SYS6006续贯加强试验取得良好的安全性、免疫原性数据，已建成5亿剂/年产能，二期完成后可达到15亿剂/年；核心原材料、辅料实现内化生产。潜在重磅品种包括多西他赛白蛋白纳米粒、西罗莫司白蛋白纳米粒、顺铂聚合物胶束、紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶）、超长效GLP-1 Fc融合蛋白等。
　　催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。
　　风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，新冠疫情影响程度超预期。