中信证券-百度集团-9888.HK-2022Q3季报点评：业绩韧性突出，静待行业复苏-221124

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　　三季度在宏观逆风压力下，公司业绩依旧具备韧性，百度core在云业务的带领下实现正增长。盈利层面，得益于公司降本增效措施的执行，百度core营业利润率同比提升。在线广告领域，在电商等带动下，三季度收入环比改善显著。智能云方面，百度依靠差异化竞争与高质量增长策略，收入增速达24%，经营利润同比与环比持续改善。智能驾驶方面，三季度无人驾驶出行服务次数47.4万次，智驾订单规模达113亿元，显示自动驾驶业务的远期前景。短期而言，四季度公司广告业务仍面临一定不确定性，但中期而言，随着经济的逐步复苏，以及降本增效等措施的推进，公司基本面有望逐步好转。同时公司作为数字经济的重要参与者，智能云等业务的成长性依旧值得期待。我们看好公司中长期投资价值，继续维持公司的“买入”评级。
　　▍业绩概览：降本增效成效显著，整体业绩具备韧性。3Q22公司整体收入325亿元（+2%），Non-GAAP营业利润72亿元（+53%），Non-GAAP净利润59亿元（+16%）。分业务看，百度core收入为252亿元（+2%），其中在线广告收入187亿元（-4%），非广告收入65亿元（+25%），其中智能云收入增长24%，基本符合预期。利润端，百度core Non-GAAP营业利润率26%（同比+2pcts），Non-GAAP净利润率23%（同比-1pct），利润增长主要缘自集团整体降本增效的持续推进以及爱奇艺减亏的积极进展。
　　▍在线广告：三季度环比改善明显，但短期不确定性依旧较大。3Q22百度core广告收入下降4%，但环比改善显著，环比改善主要来自电商等广告主开支的复苏。展望四季度，宏观逆风导致的不确定性依旧存在，但后续随着经济的逐渐好转，广告主开支有望逐步恢复。运营层面，三季度百度APP在9月的MAU达到6.34亿，用户流量依旧稳定。此外，公司不断完善和丰富移动生态能力，百度托管页收入增长显著，在百度core广告收入中占比达到51%，环比提升2pcts，同时公司采取更为有效的运营策略，广告运营效率保持稳定。
　　▍百度智能云：逆风环境下聚焦高质量增长，智能交通、泛工业表现突出。百度智能云3Q22实现24%的增长，虽然增速环比下降，但仍超出行业平均水平。从结构上看，公司智能云客户主要来自互联网、智能交通、金融、泛工业等领域。从全年视角来看，我们认为百度云仍将实现超出行业平均水平的增长，并进一步发挥在金融、智能交通以及企业客户领域的优势，根据IDC数据，百度智能云在AI工业质检解决方案市场份额第一，显示在工业领域的优势。3Q22百度智能交通业务ACE中，合同金额超出千万元的城市达到63个，显示出百度智能交通业务的快速进展，而随着规模效应体现以及复购的提升，ACE的利润有望持续改善。此外，通过主动收缩亏损项目，智能云营业利润同比、环比改善，后续随着客户结构与策略的持续优化，云业务的效率有望持续改善。
　　▍智能驾驶：Robotaxi运营规模持续增长，智能驾驶订单仍然充足。Robotaxi领域，三季度萝卜快跑共提供47.4万次乘车服务，同比增长311%，环比增长65%。截至2022年第三季度末，萝卜快跑向公众提供的乘车服务次数累计达到140万。在北京、上海和广州，萝卜快跑平均每天每车完成15次以上乘车服务。解决方案层面，百度ASD相关业务在手订单114亿元，环比提升约10亿元，预计在2024年之后开始成规模贡献收入，显示自动驾驶方案的积极进展，此外，公司与头部汽车科技公司达成合作，并为公司智驾业务提供支撑。
　　▍其他业务：爱奇艺连续盈利，继续提升运营效率。爱奇艺三季度收入75亿元（-2%），Non-GAAP营业利润率同比从亏损14%改善至盈利7%，Non-GAAP净利润率同比从亏损18%改善至盈利3%，会员数达1.06亿,较6月30日增长超1000万;季度日均订阅会员数1.01亿,环比净增270万。后续来看，公司将继续坚持运营效率的提升。其他业务领域，智能硬件继续位于领先位置，小度在智能屏与智能音箱的市占率继续保持第一，AI芯片业务继续为公司云与其他业务提供算力支撑。
　　▍风险因素：中美审计底稿谈判无法落地导致后续美股退市的风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进超预期导致广告主业承压的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损风险；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
　　▍投资建议：短期而言，由于宏观逆风影响，预计公司业务仍将面临一定的不确定性。但公司聚焦有质量的增长，保证盈利能力的稳定。从长期维度看，公司作为国内数字经济的重要参与者之一，云计算、智能驾驶业务的成长性依旧突出。短期而言，考虑局部疫情反复的影响，我们调整公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司收入为1240/1330/1455亿元（原预测为1231/1333/1458亿元），Non-GAAP净利润为204/220/253亿元（原预测182/216/232亿元）。考虑到近期互联网板块整体估值中枢的下移，基于SOTP（参考后附表格），我们给予公司港股目标价129港元，美股目标价132美元，对应2023年13x PE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。