东方证券-盛业-6069.HK-首次覆盖报告：“数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台-221124

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　　领先的供应链科技平台，致力于“双驱动+大平台”。2013年成立初期，公司为国内首批商业保理公司，2019年从联交所创业板走向主板上市，股东涵盖无锡国资、中国太平、淡马锡等多元战略投资者，为资本基础和集资能力提供一定保障。公司通过“产业互联网”和“数字金融”双驱动发展，构建供应链科技平台，其中以数字科技赋能数字金融，驱动供应链金融业务和平台普惠撮合业务，而产业互联网则深入供应链生态，与数字金融协同发展。公司上市以来经营稳健，供应链资产规模持续扩大，业绩表现与战略发展统一。
　　数字金融业务：细分行业龙头，风控实力可靠。由于经济环境影响，供应链金融业务需求提升，其中第三方商业保理由于服务灵活度高，较银行保理与集团附属保理具独特优势，2014-19年CAGR达78%。公司作为行业龙头，行业地位稳固，连续5年收入贡献维持在65%以上，但伴随战略转型有小幅下滑。公司更注重提供以客户为中心的非确权保理，聚焦基建、能源与医药三大抗经济周期行业，多维度把控风险，2021年不良率压降至0.29%，但普惠金融理念倡导叠加公司业务侧重转向低风险，净利息收益率受风险偏好影响有所调整。
　　平台普惠撮合业务：增速亮眼，科技与平台实力广受认可。公司近年着力开展平台普惠撮合业务，促进优质资产与资金的链接，发展平台撮合模式将撬动大额资金满足市场融资需求。公司构建“资金+科技+平台”三大发展优势，2021年收入同比增长超2倍，轻资产模式未来可期。
　　供应链科技服务业务：深入产业多面布局，与数字金融相互赋能并协同发展。公司自2021年不断深入基建与医疗产业，积极开拓智慧工地、医院SPD智能供应链管理、供应链数字平台等业务，业绩实现零到一的突破，潜在效益体现在与数字金融业务的协同上，将进一步巩固公司作为一站式供应链综合解决方案供应商的地位。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-24年EPS分别为0.30、0.36、0.42元，采用PE历史估值法，估值切换下，我们给予2023年19x P/E预期，按照11月23日汇率测算（港币/人民币=0.9118），对应目标价HKD 7.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　供应链资产规模增长不及预期，供应链科技服务业务订单增长不及预期，资金充足水平低于预期，资产质量恶化超预期，监管政策趋严。