中泰证券-百度集团~SW-9888.HK-22Q3点评：业务健康度持续优化-221123

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　　事件：百度于2022年11月22日发布2022年Q3季度业绩报告。公司22Q3实现营业收入325.4亿元（YoY +1.9%，QoQ +9.8%），Non-GAAP经营利润72.0亿元（YoY +52.9%，QoQ +31.1%），Non-GAAP净利润58.9亿元（YoY +15.7%，QoQ +6.3%），经调整EBITDA 88.8亿元（YoY +48.9%，QoQ +25.9%），归母净利润-1.5亿元，环比由盈转亏。
　　核心观点：
　　集团层面，百度三季度业绩回暖，核心业务实现高质量增长，降本增效提升明显。收入及盈利指标均超市场预期。对比上个季度营收出现同比负增长，本季度百度重新回到增长的通道上，营收同比增长2.3%，达325.4亿元。营收的增长主要由云服务及自动驾驶业务带动。其中百度核心的在线营销业务仍然下滑，但下滑幅度减小，同比减少4.1%，达187.0亿元。在基本盘稳固的前提下，百度本季度与其它的互联网公司一样，降本增效效果显著，销售及一般行政管理费用同比下降29.1%（销售及一般行政管理费用率同比下降6.9%），研发费用同比下降6.6%（研发费用率同比下降1.6%）。经营利润达53.2亿元，同比增长130.4%（经营利润率同比提升9.1%），增速为两年内最高。经营利润率为16.3%，同样为两年内最高。在外部环境充满挑战及不确定性的前提下，百度向市场交出了稳健的答卷。我们认为百度的移动生态业务会随着广告市场的复苏，盈利能力得到进一步释放。
　　疫情反复使得云业务落地难，本季度增速放缓。百度以云计算为基础，以人工智能为引擎，强化了自己在大赛道的差异化定位及竞争力。百度云业务本季度同比增长18%，达45亿元。云业务的增速放缓为行业的普遍现象，根据财报，阿里云业务本季度的收入增长仅为4%。相较于前三个季度的双位数增速，本季度明显放缓。相较于别的互联网大厂的云服务，百度强化了AI能力，深入了核心场景，本季度百度加大跨行业场景间AI智能的研发，并找到不错的切入路径。百度智能云目前主要的客户为大型企业如国家电网等，并在交通、制造、公共服务等行业表现突出。随着AI与工业互联网越来越深度的融合，制造业、基建等将享受AI加持下的红利，而百度也将把过去多年的高投入研发转发为增长，相信百度智能云业务的盈亏平衡点将很快到来。
　　百度智能驾驶业务的领跑地位愈加明显，尤其是高级别L4级以上的自动驾驶研发成本高，周期长，变现路径清晰，收入有望很快体现到财报中。本季度，萝卜快跑供应的无人车订单为47.4万单，同比增长311%，环比增长65%。截止22年三季度，萝卜快跑在开放道路上为乘客提供服务累计到达140万单，RT6预计于明年进行少量投放，2024年大规模应用于萝卜快跑中，25万元的单车成本使得打车更便宜，渗透率进一步提升，使得UE模型进一步改善。智能驾驶解决方案近期累计定点及签约金额达到114亿元。其中，百度与中国最大的汽车之一深化合作，将ANP、AVP及高精地图应用于其中一款车型。与头部厂商的深入合作及在未来足以影响财报的签约金额表明市场对于ASD业务的需求日渐增长，百度第三引擎的商业化进展正在加速到来。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于疫情反复对核心业务-在线营销业务的影响，我们略微下调百度集团2022年-2024年的营业收入分别为1,237.2/1,328.1/1,455.1亿元（此前预测为2022年-2024年为1,237.1/1,384.2/1,551.5亿元）.由于收入端下调对于Non-Gaap端的绝对值产生影响，我们略微下调百度集团2022-2024年Non-Gaap净利润为212.7/245.7/276.5亿元（此前预测为2022年-2024年227.0/263.0/325.8亿元）。根据SOTP估值法，我们给予百度2022财年合理目标市值为2955.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.在线营销的经营业绩受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响，业绩波动大。
　　2.作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。
　　3.研报使用的信息数据更新不及时。