中泰证券-中通快递~SW-2057.HK-2022三季报点评：量价双增，业绩再超预期-221123

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　　核心观点：中通快递2022年三季度业绩再超预期，实现业务量和利润的双增长，展示了龙头企业的稳定性。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。2022年三季度，在全国宏观经济疲软、疫情反复扰动下，中通实现了业务量和利润的双增长。展望四季度和2023年，行业强监管态势大概率持续，外部环境有望逐渐改善。考虑到中通作为行业龙头，其稳定性更强，加强内部精细化管理下，业绩有望持续改善，我们上调中通快递2022-2024年净利润预测为66/76/85亿元（此前预测为22-24年62/74/78亿元），对应Non-GAAP净利润为68/78/87亿元（此前预测为22-24年63/76/80亿元）。
　　三季度量价双增，业绩再超预期。三季度，中通实现业务量和利润的双增长。公司完成业务量63.68亿件，同比增长11.7%，市场份额提升1.3个百分点至22.1%。但考虑到宏观经济和疫情仍存在不确定性，公司下调全年业务量指引为243-247亿单（此前指引为250-259亿单），对应增速为9%-11%（此前指引为12%-16%）。同时，公司三季度Non-GAAP净利润达19亿元，同比增长63.1%，超出我们预期。主要系三季度市场价格稳定的前提下，公司加强内部精细化管理，提升了营收和盈利质量。三季度，中通单票净利0.29元，同比提升9分钱。
　　单价依然坚挺，运输成本持续优化。三季度，中通单票毛利0.38元，同比提升0.11元，环比提升0.03元。单票拆分看，中通三季度单票快递收入1.3元，同比上涨0.13元，环比上涨0.02元。成本方面，公司单票运输成本0.49元，同比下降0.01元，在三季度油价成本上涨的前提下，公司通过增加自有大车占比，提升车辆装载率，配合路由优化等举措，实现了运输成本的改善。三季度公司拥有自有大车（15-17米高运力甩挂车）9300辆，同比增加850辆，大车占比达85%。单票分拣成本0.30元，同比增长0.01元，主要系人工成本增长1.47亿元，以及新增设备等折旧费用0.69亿元。截至三季度末，中通拥有自动化分拣设备441套，同比增加71套。三季度，公司销售、行政等费用支出4.4亿元，同比增长13.4%，主要系人工薪酬和福利的增加。
　　行业价格有望持续，长期看好龙头份额提升。2022年，快递行业受到宏观经济疲软和疫情扰动影响，行业增速下降。同时，油价上涨等不利因素导致快递企业成本略有波动。但中通在行业阶段性修复行情中，加强内部管理，单票价格不断提升，实现了量价双增。展望2023年，公司将在同建共享的理念下，持续为加盟商和网点赋能，追求业务量、盈利和服务质量之间的最优平衡。长期视角下，行业分化逻辑依旧不变，公司在三季报中提出，当下对中通而言，提升市场份额的领先优势具有更加重要的战略意义，预计2022年市场份额至少提升1个百分点。中通是行业龙头公司，拥有稳定的加盟网络、充足的现金储备、更深的直营化程度，产品质量持续领先，将在长期竞争中持续引领行业分化。
　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。