海通国际-老虎证券-TIGR.US-2022年三季度净利润环比改善，前三季度新入金客户数占全年指引81%-221124

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　　老虎证券2022年三季报：三季度营收及利润环比改善。1）前三季度实现营业总收入1.6亿美元，同比-20%；归母净亏损343万美元，同比由盈转亏；Non-GAAP净利润815万美元，同比-67%。2）第三季度实现营业总收入0.55亿美元，同比-9%，环比+3.6%；归母净利润334万美元，同比-84%，环比扭亏为盈；Non-GAAP净利润663万美元，同比+26%，环比+91%。3）前三季度，受市场成交量的回落、港美股IPO放缓以及高基数影响，公司营收同比有所下滑。第三季度公司营收环比小幅改善，其中在美联储加息背景下，利息相关收入大幅提升；营运费用持续压降。
　　交易经纪：受资本市场低迷影响，佣金收入下降，客均资产下滑；国际化发展良好。1）2022年前三季度实现佣金收入0.83亿美元，同比-29%，收入占比52%。其中三季度实现佣金收入0.25亿美元，同比-27%，环比-13%。2）截止3Q22，公司客户账户数197.0万户，环比+2%。入金客户数75.4万户，环比+3%；前三季度新增入金客户8.1万户，占公司全年指引的81%；3Q22新增入金客户2.3万户，其中60%来自新加坡，20%来自澳新地区，20%来自中国大陆；新加坡平均净入金额连续两季提升，澳新地区获客占比逐步扩大。另外，公司将于今年12月正式在中国香港地区进行零售展业，扩大公司盈利来源。3）受市场下行影响，客户总资产130亿美元，较年初-24%；户均资产1.7万美元，环比下滑15%（1H22：2.0万美元，FY21: 2.5万美元）。但客户净入金趋势不变，超7亿美元，有资产客户留存率维持在98%高位。4）前三季度总交易规模2547亿美元，同比-20%。第三季度总交易规模782亿美元，同比-16%。
　　融资融券余额同比下降，利息收入显著增加。截止2022年9月末，公司融资融券余额16亿美元，同比-48%，较年初-10%。受此影响，公司2022年上半年金融服务收入0.05亿美元，同比-25%；实现利息收入0.55亿美元，同比+9%。受益于美联储加息，公司第三季度实现金融服务收入0.02亿美元，同比-15%，环比+42%；实现利息收入0.25亿美元，同比+41%，环比+72%。
　　自清算成本优化效应持续显现，销售费用降低。2022年前三季度营运费用1.5亿美元，同比-6%。其中薪酬及福利费用、销售费用、管理费用占总营业收入比例分别为48%、16%、8%，较去年同期占比分别+19pct、-8pct、+1pct。三季度公司营运费用0.47亿美元，同比-13%，环比-9%。
　　投资建议：考虑到美联储加息带来的利息收入的增加，我们上调公司2022/23/24E归母净利润至-0.01/0.15/0.32亿美元（前值2022/23/24E为-0.1/0.14/0.31亿美元），对应EPADS分别为0.01/0.10/0.21美元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司2024年25x PE，对应目标价格为每股5.32美元（上调3%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场大幅波动、公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速可能放缓。