中泰证券-快手-1024.HK-FY22Q3：提效控费显著-221123

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　　事件：快手于2022年11月22日发布2022年Q3季度业绩预告。3Q22快手实现收入231.28亿元（YoY+12.9%，QoQ+6.6%），超彭博一致预期2.5%；毛利润107.03亿元（YoY+25.8%，QoQ+9.6%），超彭博一致预期4.5%；国内业务经营利润为3.75亿元，去年同期国内分部亏损为25亿元；经调整净利为-6.7亿，同比缩小85.4%，超彭博一致预期61.5%。
　　流量端：用户数维持环比增长，用户增长ROI提升显著。MAU同比增长9%至6.26亿人，环比增长6.7%。DAU同比增长13%至3.63亿人，环比增长4.6%。单用户时长环比持续提升至129.3分钟。互关用户对数同比增长63.1%至235亿对。
　　收入端：整体符合一致预期，广告业务逆风实现高单个位数增长。总收入为231.3亿元，同比增长13%，环比增长7%，好于市场预期2.5%，主要因直播及电商增长好于市场预期。分业务来看：直播业务收入同比增16%，环比增加4%至89.5亿元，MPU实现同比高增长29%至5960万人；2）广告：收入同比增长6%。活跃广告主数量同比增长超过65%。3）电商业务收入同比增长39%，环比增加22%至25.9亿元。电商GMV同比增长27%至2225亿元，环比增长16%。需求端来看，22Q3活跃买家超1亿，复购率同比提升1.1pct。供给端，三季度新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长。快品牌数量环比实现高双位数增长。展望四季度，我们认为公司有望实现Q4 GMV同比+30%，从而达成全年9000亿目标。全年分地区看：1）国内方面，收入同增12%至229.4亿元，经营利润层面持续盈利，环比提升明显。本季度经营盈利为3.75亿元，对比2Q22为0.94亿元；2）海外方面，收入为1.9亿元，经营亏损为16.87亿元，对比2Q22为亏损16.06亿元。
　　利润端：利润率显著超预期，提效控费显著。22Q3整体毛利率为46.3%，同比提升4.8pct，环比提升1.3pct，好于市场预期0.9pct。毛利率提升主要是带宽及服务器托管成本、物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销减少所致。22Q3销售费用为91亿元，对应销售费用率为39.5%，同比下降14.3pct，环比下降0.9pct。经调整净亏损为6.7亿元，对应经调整净亏损率为-2.9%，明显好于市场预期的-7.7%。
　　盈利预测及投资建议：Q3业绩超市场预期再次验证公司流量、商业化及提效控费整体带来的高成长性。我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们调整2022-2024年营业收入为932.1/1183.5/1402.5（此前预测分别为926.72/1183.5/1402.5亿元），对应同比增长分别为15.0%/27.0/18.5%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，我们调整2022-2024年经调净利润至-62.1/55.0/211.5亿元（此前预测分别为-129.6/-50.9/68.4亿元）。按照P/S来看，快手当前市值对应22-24年P/S分别为2.2x/1.8/1.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及宏观风险；收入增长，毛利率、净利润率水平不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等。