国泰君安-三棵树-603737-更新报告：家装占比提升，行业环境改善-221124

《国泰君安-三棵树-603737-更新报告：家装占比提升，行业环境改善-221124（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-三棵树-603737-更新报告：家装占比提升，行业环境改善-221124（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：
　　环境变化下公司假装涂料营收占比提升，行业从份额优先的格局中有所改善。
　　投资要点：
　　给予“增持”评级。地产行业迎来政策拐点，公司2022年销售结构调整家装涂料占比上升。预计2022-2024公司EPS为1.43（-0.90），2.23（-0.77），2.84元。在此时间节点更换2023年盈利预测为业绩节点，可比公司估值法给予2023年PE64.2x，维持目标价143.22元，综合考虑下游地产行业政策改善，估值基数期从2022年调整到2023年，以及一年间公司实际股价变动，上调至“增持”评级。
　　竣工韧性相对较强，保交付需求需逐步释放。2022年公司在涂料营收端同比环比均体现一定的韧性，受益于竣工端韧性相对较强。伴随保交付政策逐步落地改善，竣工端相对稳定的市场环境有望延续。
　　家装涂料占比明显提升，环境和策略有共振。2022年公司家装涂料业务增速明显占优，家装涂料占比的提升在环境上受益于近两年毛坯推盘较多需求的滞后以及存量翻新市场的萌芽崛起；而在战略端公司增加侧重，同时在家装涂料板块扩大品牌定位，增加通用流动产品贡献明显，判断业务结构的调整还将继续。
　　毛利率逐季改善，竞争格局有所优化。Q3公司毛利率环比继续提升，受益于乳液，钛白粉等原材料的降价，但利润留存也体现出竞争格局从底部企稳有所改善的特点2022年行业信用风险的暴露下，全行业策略从份额有限逐步向风险管控转变，同时在原材料波动方向不明朗的背景下，定价呈粘性，因此上游降价趋势有望改善板块盈利。
　　风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。