光大证券-快手科技-1024.HK-2022年三季度业绩点评：多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善-221123

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　　事件：2022年11月22日快手科技发布2022年三季度业绩公告。22Q3实现总收入231亿元人民币，同比+12.9%（vs彭博一致预期226亿元）；经调整净亏损6.7亿元人民币（vs彭博一致预期净亏损17.4亿元）；经调整净损益率-2.9%，同比+19.6pcts。22Q3国内业务分部实现经营利润3.75亿元。
　　点评：利润端显著同比改善，国内经营利润连续二季度为正。1）22Q3在线营销收入116亿元，同比+6.2%，因宏观经济较弱及疫情反复影响；2）其他服务（主要为电商）收入25.9亿元，同比+39.4%，直播电商仍处于红利期；3）直播打赏收入89.5亿元，同比+15.8%；4）持续优化收入及运营效率，实现毛利率46.3%，同比+4.8pcts；销售费用率39.5%，同比-14.3pcts。
　　活跃用户增速有所放缓，用户粘性依然巩固。1）22Q3平均DAU和MAU分别为3.63亿以及6.26亿（yoy+13.4%/+9.3%），用户数增速有望在22Q4保持。2）平台生态健康发展，用户互动等经营数据保持增长。22Q3快手平均DAU/MAU为58.1%（yoy+2.1pcts）；每DAU日均使用时长同比增长8.6%至129.3分钟；互关用户对数超235亿对（yoy+63.1%）。3）客户运营效率持续改善。22Q3快手获取每MAU所需投入的销售费用为14.6元/人，同比-24.2%。4）22Q3快手海外市场日活跃用户日均使用时长维持在60分钟。
　　内容：聚焦多垂类内容差异化竞争力。22M8快手50岁以上“银龄用户”月活跃用户规模yoy+22.1%；持续拓宽建设短剧、体育、音乐、泛知识等内容生态，推出丰富节目，强化快手独特的用户心智，积极推进流量激励和商业化。
　　商业化：疫情等因素影响下收入增速有所承压。1）在线营销：宏观环境影响缓解后有望复苏，流量、广告主数量保持增长。快手22Q3流量同比+23.13%，广告主数量同比增长超65%。22Q4疫情复苏及电商内循环贡献下，广告增速有望边际小幅改善。2）电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性。22Q3快手电商GMV达2,225亿元，同比+26.6%，22Q4电商旺季GMV增速有望加速。货币化率1.16%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。22Q3直播打赏付费用户数5,960万人（yoy+29.3%），直播收入89.5亿元，同比+15.8%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑宏观经济较弱、疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，海外、本地生活等业务暂未进入大规模变现期，流量增速预计后续将边际减缓，下调公司2022-24年营收预测分别至927/1,099/1,264亿元（与上次预测分别-2.3%/-4.2%/-5.9%）。考虑互联网可比公司近期估值有所承压，给予公司2023年直播打赏/在线营销业务0.5x/3x PS，电商业务0.15x PSG，下调目标价至71.2港元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。公司降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22Q4及后续持续改善；维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险