华创证券-【债券日报】10月债券托管量点评：外资流出放缓，杠杆融资回落-221123

《华创证券-【债券日报】10月债券托管量点评：外资流出放缓，杠杆融资回落-221123（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【债券日报】10月债券托管量点评：外资流出放缓，杠杆融资回落-221123（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　10月中债登和上清所各类债券托管总量为126.9万亿，同比增速下降1.1个百分点至12.5%，环比增量从9月的1.55万亿大幅下降至3615亿。
　　 1、杠杆率：资金波动极大，杠杆融资明显回落
　　10月资金波动加大，下旬货币基金监管收紧的报道使得市场对于资金预期更加谨慎，隔夜、7D加权价格上行至1.8%、2%附近，机构杠杆融资需求出现明显减弱迹象，质押式回购月均成交量大幅下降至5.3万亿左右，月末时点杠杆率为106.9%，下降至往年同期水平附近。
　　 2、分机构：外资流出放缓，广义基金交易情绪继续降温，银行配置偏强
　　（1）外资：中美利差倒挂幅度创新高，但外资流出放缓。10月掉期收益在远期汇率快速贴水的背景下进一步增厚，抛补型外资加速流入或是外资流出速率不升反降的主要原因，并且随着套利空间的加大，外资持有同业存单由减持转为增持。
　　（2）广义基金：被动减持同业存单，交易情绪继续降温。同业存单净融资大幅下降，广义基金被动减持；广义基金交易情绪继续降温，一是国债转为减持，二是对政金债的托管量增量降幅较大，三是拉长久期较为谨慎，对5年以上政金债增持意愿较弱。
　　（3）银行保险：配置偏强，主要增持利率债。商业银行主要增持利率债，减持同业存单；保险公司对地方债存在刚性配置需求，减持商业银行债；地方债增发规模有限，发行淡季配置力量偏强的格局延续，全场发行倍数处于历史偏高水平。
　　 3、分券种：利率债和同业存单供给缩量，拖累托管量增量大幅回落
　　（1）利率债：地方债增发规模有限，国债集中到期压力较大，政金债发行节奏放缓，10月利率债整体供给缩量。
　　（2）同业存单：融资弱化后指标考核压力不大，且9月净融资额显著超季节性，10月资金波动加大且到期压力有限，银行发行存单的主动负债意愿不强，净融资显著弱于季节性水平。
　　后续来看，（1）结合历轮赎回潮后市场表现和赎回现状，本轮赎回高峰期或已接近尾声，关注机构前期重仓的银行永续及二级资本债估值修复的指示作用，以及资金回流时的资产再平衡机会。（2）目前基本面和货币政策尚未转向，利率债超调后配置价值已现，年末可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段，可以择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会。（3）专项债在第三批集中发行后短期供给压力有限，但需关注宽信用和提前批额度下达对债市情绪的扰动。
　　风险提示：外资流出、资管产品赎回等扰动因素超预期