申万宏源-注册制新股纵览：美腾科技，国内领先的工矿业智能装备供应商-221123

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，美腾科技2.97分，位于总分的47.3%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算美腾科技AHP得分为2.99分，位于科创体系AHP模型总分的47.58%分位，位于上游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算美腾科技AHP得分为2.97分，位于科创体系AHP模型总分的47.3%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，美腾科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0473%、0.0369%、0.0293%。
　　技术指标行业领先，强研发能力打造核心竞争力。公司在智能装备业务及智能系统与仪器业务形成多项核心技术，TDS智能干选设备利用X射线识别与CCD图像、激光检测、荧光检测等的耦合技术进行煤矸识别检测，解决了单一X射线难以识别部分复杂煤质、其他矿物的识别难题，基于核心技术研发的煤炭智能干选设备在分选精度和粒度范围均已领先同行业竞争对手的产品。为实现“全粒度级”干选，公司成功研发了末煤智能梯流干选机（TGS），用于50-3mm粒度级煤炭分选，TGS与TDS搭配形成了“全粒度级”、全干选工艺，不用水、不耗介、不产生煤泥。
　　客户群体优质稳定，具有较高的行业知名度。公司积累了较为优质丰富的客户资源，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有大中型煤炭集团下属企业。根据《2021中国煤炭企业50强名单》，公司已累计向前10强煤炭企业或其下属单位中的8家提供服务，前20强煤炭企业或其下属单位公司已累计覆盖12家。通过多年优秀的研发实践和项目实施经验，公司荣获工信部“专精特新‘小巨人’企业”等称号，公司主要产品先后荣获中国煤炭工业协会“科学技术奖二等奖”等荣誉。
　　成长于煤炭，矿业分选、环保等领域横向拓展。公司在煤炭工业的智能装备、智能系统与仪器两个技术领域打造了美腾科技的行业创新品牌，目前，公司TDS智能干选设备在国内选煤厂和矿井得到快速推广应用；多源识别智能干选设备已实现工业应用；火车无人装车系统和汽车无人装车系统已经在选煤厂落地商用。公司基于在煤炭行业所积累的智能干选技术，一方面逐渐开始向矿业分选领域推广，已在较多矿物分选领域实现突破并取得工业应用；另一方面逐渐开启在环保行业中的垃圾分选领域的推广，未来有望为公司贡献新的利润增长点。
　　业绩体量较小，业绩复合增速低可比均值，毛利率处于可比公司上游水平。公司2019-2021年营收、归母净利润规模及二者复合增速均低于可比均值；公司毛利率水平较高，处于可比公司上游水平；研发投入占营收比重高于可比均值。
　　美腾科技需警惕公司受下游煤炭行业周期和景气度影响、市场竞争加剧、智能干选产品市场规模受限或增长不及预期、智能干选技术门槛被突破等风险。