天风证券-正海转债，国内高性能钕铁硼永磁材料企业，申购建议，积极参与-221123

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　　申购分析：
　　1.正海转债发行规模14亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.23元，截至2022年11月21日转股价值103.55元；各年票息的算术平均值为0.50元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为79.29元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.90%，对流通股本的摊薄压力为13.00%，对现有股本摊薄压力较大。
　　2.截至2022年11月21日，公司前三大股东正海集团有限公司、烟台正海磁性材料股份有限公司-第一期员工持股计划、山东省国有资产投资控股有限公司分别持有占总股本43.66%、1.95%、1.85%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为4.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0056%-0.0065%左右。
　　3.公司所处行业为磁性材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月21日收盘，公司PE(TTM)为29.07倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值112.37亿元，处于同业较高水平。截至2022年11月21日，公司今年以来正股下跌19.79%，同期行业指数下跌15.45%，万得全A下跌17.30%，上市以来年化波动率为61.97%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为4.75%，股权质押风险较低。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2.国际政治经济环境变化风险；3.原材料价格波动风险；4.采购集中度较高风险；5.新冠肺炎疫情风险等。
　　4.正海转债规模中等，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期