国泰君安-京东集团~SW-9618.HK-盈利能力释放；业绩大超预期-221123

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　　提效释放盈利能力超预期。我们预计京东集团-SW（“京东”或“公司”）将受益于i)流动性，ii)政策及iii)基本面预期回暖，估值有望修复。我们目标价为258.00港元，“收集”。我们目标价相当于2023年25.0倍市盈率。
　　整体零售增速放缓；并表及履约优势支撑物流高增长。零售饱受需求疲软、履约受限和退货率提升拖累。另一方面，物流和服务的强劲表现体现出京东物流的履约能力优势。商超业务方面，增速的趋势性放缓值得关注，中长期我们认为京东的优质履约物价并不能抵消部分品类上的价格劣势。
　　提效释放利润超预期，预计降本增效可持续。大部分电商平台聚焦于i)高质量增长，ii)增效及iii)降本，以在2022年第三季度增强利润能力。同样地，借鉴行业惯常做法，京东2022年第三季度的业绩和盈利能力都让市场感到意外，其中京东的非GAAP季度盈利能力创历史新高。在规模效应增强和效率持续提升的背景下，我们预计京东的盈利能力提升具备持续性。
　　风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费。