东兴证券-A股流动性双周跟踪系列之十六：热点快速轮动，流入回暖之初-221123

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　　主要观点：
　　11/7-11/18期间外资转正，内资略微回落。期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+381.22、+125.52、+64.39亿元。分项来看，北向资金11/7-11/11一周流入转正，11/14-11/18期间流入超300亿元，为年内第二大周度净流入。股票型ETF净流入收窄，规模较10/10-10/21期间收窄193.14亿元；两融维持净流入，但规模较11月初有所收窄，11/7-11/18期间流入与10/31-11/4期间流入基本持平。
　　结构来看，主要特点一是11/7-11/18期间外资回暖最为明显，内外资对疫情防控优化政策反映不一。北向大幅流入自11/11（+146.66亿元）开始，其主要推动因素是11/10“二十条”的出台，外资或受到疫情防控政策优化推动大幅流入。反观内资并未大幅流入，两融、股票型ETF11/14-11/18流入未现明显回升。二是房地产利好政策频出，但流入反弹并不明显。11月8日、14日第二支箭、金融支持房地产16条政策陆续发布，但两融对房地产板块流入自11月初反而在下降，北向流入房地产规模虽有回升，但房地产流入/北向整体流入指标也呈下行趋势。政策发布后，房地产销售数据未现回暖或为流入规模并未放大的原因。
　　我们认为，当前处于资金流入恢复初期，随着货币政策更趋明朗化，预计流入回暖将更加明显。10月下旬以来市场热点轮动较快，周度来看11月至今每周涨幅前五行业均不相同，仅传媒连续两周涨幅居前。资金流入边际增长+行业轮动加速是流入回暖初期特征。以各行业涨幅排名标准差界定行业轮动幅度，9月、10月至今该指标均值分别为1.26、1.37，10月下旬以来行业轮动的确加快。回顾“427”行情，4月初开始行业轮动幅度指标也出现明显回升，且伴随北向资金的率先回暖。流入回暖初期，市场情绪逐渐升温的同时，基本面、政策仍存在不确定性，导致行业轮动加速。
　　下阶段伴随货币政策更趋明朗化，预计资金暖意更加明显。近期，银行间资金面波动较大，且央行在货币政策执行报告中对通胀关注度提升，引发市场担忧。我们认为最宽松的时点已过，但基本面企稳前货币政策不会转向。方向上，一是10月宏观经济数据整体下行，社融增速环比回落0.3个百分点，均显示需求端仍未企稳；二是21日全国性商业银行信贷工作座谈会召开，要求“全力推动经济进一步回稳向上”，说明稳经济仍是央行发力重点。节奏上，我们认为资金面最为宽松的时间点已经过去，后续以信贷支持政策为主。
　　另外，虽然美通胀回落，但美债压制仍在，北向边际回流主要依赖国内宏观环境变化。10月美CPI大幅下行，推动10Y美债收益率回落。预计美债短期内难以开启趋势性下行。一是美联储部分官员对于加息态度仍坚决，圣路易斯联储、明尼阿波利斯联储主席鹰派态度仍坚决；二是美国经济数据并未全面回落，近期发布的零售额、申请失业金人数均向好。下阶段美联储加息幅度仍有较大不确定性，美债难以开启趋势性下行，北向资金的回暖仍有赖于国内宏观环境积极变化。
　　风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。