光大证券-百度集团~SW-9888.HK-2022年三季度业绩点评：非在线营销小幅回暖，盈利超预期系降本增效推进-221123

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　　事件：2022年11月22日，百度集团发布2022年三季度业绩公告。22Q3实现总收入325.4亿元人民币，同比增长2%；Non-GAAP净利润为58.9亿元，同比增长16%，对应Non-GAAP归母净利率18.1%，同比增长2.2pcts。
　　点评：营收恢复正增长，盈利能力改善超预期。收入端，22Q3实现325.4亿元总收入，超过317.7亿元的一致预期，其中百度核心收入252.4亿元，同比上升2.3%，主要由于广告业务逐步恢复及智能云增长稳健；爱奇艺收入74.7亿元，同比下降1.6%。利润端，公司聚焦高质量增长策略，驱动毛利率上升至50%；降本增效成果显著，销售及管理费用、研发费用分别同比下降29%和7%，驱动Non-GAAP净利润达58.9亿元，超过55.1亿元的一致预期。
　　百度核心：1）移动广告业务：复苏趋势初显，移动生态建设稳定贡献现金流。22Q3在线营销业务收入为187亿元，同比下降4%、环比增长10%，营收下滑幅度收窄，主要由于随经济形势改善，主要广告投放行业如消费、旅游等需求逐步复苏。移动生态建设稳健，小程序、托管页等业务持续拓展，22M9百度APP月活跃用户6.34亿，同比增长5%；托管页广告收入同比增长13%，占总广告收入的51%，收入结构持续向好，有利于毛利率稳定，叠加国内防疫政策优化，看好22Q4及后续广告业务随疫情转好持续修复营收和盈利。
　　2）智能云：关注盈利质量，为重要增长驱动力。22Q3非在线营销收入65亿元，同比增长25%，主要受云及AI业务驱动。智能云收入同比增长24%，增速小幅放缓，主要由于疫情导致交付延后和收缩低效项目，但高质量增长有望持续改善利润。ACE智能交通解决方案，合同额超千万的城市数量累计63个，覆盖范围较一年前的24个城市持续提升。依托全栈AI能力，22M9智能云发布多款AIGC应用，中长期随着公司落地场景拓展，有望实现可持续增长。
　　3）智能驾驶：造车业务稳步推进，萝卜快跑开展全无人商业化运营。22M10，极狐交付第五代无人车Apollo Moon；23年，新发布的RT6和集度ROBO-01无人车有望量产交付。22Q3萝卜快跑智能驾驶订单47.4万单，环比增长65%，累计订单达140万单；目前已在重庆、武汉开启全无人商业运营，22M11获准在北京开展前排无人测试，有望巩固全球最大自动驾驶出行服务商地位。
　　爱奇艺：持续三季度盈利。22Q3爱奇艺Non-GAAP净利润1.87亿元，对应净利率2.5%。日均总订阅会员数达1.01亿，环比增长2.7%，市场份额提升叠加降本增效成果，2022年有望首次实现年度盈利，业绩表现向好。
　　盈利预测、估值与评级：公司降本增效取得成效，22Q3利润端超预期；展望后续疫情有望逐渐恢复，广告业务增速预计受驱动回暖，智能云和自动驾驶等新兴业务有望持续拓展和推广，上调2022-24财年Non-GAAP归母净利润预测分别至208/238/268亿元人民币（相对上次预测分别+20%/+9%/+6%），维持“买入”评级。考虑到当前互联网企业估值有所承压，分别给予公司23年广告/智能云/其他业务10x PE/4x PS/4x PS，下调目标价至143港元。
　　风险提示：互联网行业监管风险，广告投放需求不及预期风险，自动驾驶业务商业化不及预期风险，疫情对宏观经济的风险。