国联证券-工银瑞信陈小鹭投资研究报告：立足周期思维，淡定穿越牛熊-221123

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　　陈小鹭：化工研究员出身的实力派基金经理
　　基金经理陈小鹭化工研究员出身，2011年加入工银瑞信基金管理有限公司，现任权益投资部宏观研究团队策略组组长、基金经理，投资经历超6年，最新管理规模为7.49亿元。代表产品中工银瑞信国家战略主题任职期间累计收益为163.19%，同类排名百分比前12.3%，业绩表现优异。
　　投资理念：自上而下与自下而上相结合的周期思维
　　基金经理陈小鹭的投资策略主要为自上而下和自下而上研究相结合，其扎实的宏观策略、化工行业研究功底使其能够实现自上而下与自下而上的互相验证，做到前瞻展望经济周期和宏观政策，板块把握精准，个股具备alpha。板块选择环节，规避“三高”行业，贯彻周期思维；个股选择环节，主要关注三个方面：空间大、壁垒高、执行力强。对于特别看好的行业，陈小鹭先生敢于提高行业集中度，以增强组合的进攻性。
　　工银瑞信国家战略主题：穿越牛熊的绩优基金
　　业绩：超额收益显著，回撤控制较好，任何市场行情下均表现稳定。基金自2019年至今单年度较沪深300平均超额收益率为25.46%，年度同类排名均保持在前24%。分大盘行情来看，基金在两段震荡市场中表现尤为优异，分别获得49.91%/31.62%的超额收益。自基金经理接管基金起，在任意时间点买入基金，不论短期持有或是长期持有，均有超65%的概率获得正收益。若持有时间为360天，则获取正收益的概率为100%，且平均收益高达49%。回撤控制稳定：近三年基金最大回撤幅度较沪深300小10.82%。
　　投资特点：高集中度，高仓位。基金经理自接管基金后前十大重仓股集中度由42%持续上升至75%，敢于重仓看准的个股亦是基金超额收益的来源之一。基金保持91%以上的高仓位运行，基本不择时，换手率中等。
　　配置风格：敢于重仓行业，个股胜率高，调仓果断。截止2022H1，基金前三大行业占比已达82%，配置较为集中。近两年基金前三大重仓行业均围绕能力圈展开，比如非银金融、房地产、化工、有色板块，可见基金经理对于能力圈行业的把握愈加成熟，敢于重仓，坦然接受波动。基金个股选择胜率高，近8个报告期前十大重仓股选股较申万行业板块胜率高达73%，重仓个股板块涨幅名列前茅。但当长期持有的行业短期基本面发生变化时，基金经理能够果断减仓。2022H1减持券商，2021年依次减仓钢铁、煤炭和铝，均使其避免了下跌行情。
　　Brinson业绩归因：个股选择能力突出
　　基金自2019H1至2022Q3超额收益合计为117.13%，其中个股选择收益高达69.66%，行业配置收益为19.06%。分行业来看，基金在有色金属、非银金融、计算机、电子、国防军工等重仓板块均获得了正超额收益，表明基金经理对重仓行业和能力圈内的行业把握非常精准。
　　风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。