西部证券-安彩高科-600207-首次覆盖报告：光伏玻璃迎扩产周期，多样化布局扬帆起航-221122

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　　公司曾是彩色玻壳龙头，2008年开始向光伏玻璃转型，未来将以光伏玻璃为支柱，逐渐向光热玻璃、药用玻璃等高端玻璃产业延伸。
　　光伏玻璃：扩产能+控成本+订单充足，光伏玻璃业务稳定发展。行业来看，1）需求端：双玻组件渗透率提升带动光伏玻璃需求提升；2）供给端：未来供给端存在压力，但听证会政策将提高新建产能门槛，有望调节供需关系。公司来看，1）产能：预计公司22-25年年有效产能为62/98/161/184万吨，CAGR为44%；2）成本：天然气成本优势明显，收购矿区开采权后毛利率有望提升3.93~13.77pct；3）订单：在手订单充足，与晶澳签订8910万㎡采购协议；同时，公司为中原地区优势供应商，随着隆基、金萌等组件厂商陆续在河南建厂，公司贴近目标客户，预计未来将延续满产满销的趋势。
　　光热玻璃：技术壁垒高，公司有望跻身双寡头。光热玻璃业务利润率高，门槛高，生产过程中质量控制难。承储能之风，国内光热提速发展，在建的2.7GW光热项目将为光热玻璃市场带来27万吨增量需求、12.15亿增量金额。截至目前，国内仅有艾杰旭（外资）（700t/d）与安彩（600t/d）具备光热玻璃批量生产能力，安彩凭借其天然气、原材料布局带来的成本优势，未来有望实现光热玻璃国产替代。
　　药用玻璃：中硼硅药玻技术难、价格高，公司积极布局，国产替代正当时。中硼硅玻璃技术难、性能优，为国际药用包装首选，但目前中国渗透率较低，过去主要为外企生产；注射剂一致性评价推动中国药玻升级，预计未来5~10年内将实现30%~40%中硼硅玻璃占比。公司目前在建年产1万吨中硼硅药玻项目，两期将分别于23、24年投产，未来将为公司带来新利润。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司实现归母净利润1.29/4.05/6.17亿元，对应EPS 0.15/0.47/0.72元，给予公司2023年目标PE 19倍，对应目标股价8.93元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：光伏玻璃产能过剩风险、原材料上涨风险、疫情风险。