财通证券-大金重工-002487-锁定大单领军出海，世界大金扬帆起航-221123

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　　国内首家出口欧洲的海塔企业，欧洲本土外唯一超大型单桩供应商：公司是国内首家管桩产品出口欧洲的龙头企业，2022年公司超大型单桩产品出口发运欧洲，不断收获优质订单，取得欧美客户认可。在设计发展规划过程中，逐步形成以海上风电及海外全球化为路线的“两海”战略方针，锁定蓬莱母港优质码头资源，将蓬莱大金设计为如今全球产能规模最大的海工装备基地。
　　十四五期间全球管桩需求量可达3000万吨，中国、欧美、东南亚市场放量可期：十四五期间国内海风市场规模7000亿元，CAGR达90.7%。我们测算22-25年国内管桩需求量分别为144.0 /300.9 /582.7 /1121.2万吨，总需求量合计2148.8万吨，十四五期间管桩新增市场规模可达1940亿元。海外欧美、东南亚市场放量在即，全球管桩市场蓝海可期，经测算2022-2025年海外管桩总需求量约为1244.5万吨，新增市场规模约1920亿元。
　　四大优势全方位凸显，放眼全球扬帆起航：1、码头资源是海工企业核心壁垒,码头建设及对外开放资质需要经层层审批，大重量管桩对码头水深、囤货面积、荷载等方面要求严苛。公司蓬莱母港是国内为数不多满足条件的优质码头。2、国际运费占管桩价值量约40%，公司自建特种运输船可降低50%运费成本，完善一揽子运输方案。3、产能优势决定全球市占水平。海外目前主流产能仅约40万吨。公司海内外产能布局同步推进，预计两年内出口总产能有望达90万吨。4、产品突破欧美核心客户认证，产品质量过硬。公司以产品持续稳定作为首要竞争力；同时行业中欧盟双反税最低，成本优势明显。
　　盈利预测与投资评级：公司出口硬实力突出，未来出口名义产能有望达90万吨，市占率有望跻身全球前三。我们预计公司2022-2024年实现营业收入52.87/123.20/257.60亿元，归母净利润6.65/20.42/41.53亿元。对应PE分别为38.36/12.48/6.14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动；塔筒/桩基单吨净利超预期下行风险；海上风电装机量低于预期风险；塔筒市场竞争格局恶化。